[经济学]ch06风险厌恶与风险资产的资本配置.pptVIP

风险厌恶和配置Risk Aversion and Allocation 学过微积分的学生将记得，最大化问题的解决是利 用了一阶导数为零。对U求一 阶导， 令其为零，解出厌恶风险投资者的最优风险资产头寸的收益率y*，具体的公式如下： Students of calculus will remember that the maximization problem is solved by setting the derivative of this expression to zero. Doing so and solving for y yields the optimal position for risk-averse investors in the risky asset, y*, as follows: y*= (E(rP) – rf ) / 0.01Aσ 2p 效用最大化的风险资产占比y* MaxU =E(rc)-0.005A σ2 = rf + y[E(rP ) - rf ]-0.005y2 σp 2 即：U’=E(rP ) – rf -0.005*A*2*y* σp 2=0 ∴ y*= 风险厌恶和配置Risk Aversion and Allocation 回到我们的数字例子 [rf＝7%，E(rP )＝15%， σ P=22%]中，具有风险厌恶系数 A＝4 的投资者的最优解为 Going back to our numerical example [rf＝7%，E(rP )＝15%， σP=22%], the optimal solution for an investor with a coefficient of risk aversion A＝4 is y* = （15 – 7）／（0.01 ＊ 4 ＊ 22 2　）＝ 0.41 投资者将以投资预算的 41%投资于风险资产， 59%投资于无风险资产。有41% 投资于风险资产，则整个资产组合的收益率将有如下的期望收益和标准差： The investor will invest 41% of the investment budget in the risky asset and 59% in the risk-free asset. With 41% invested in the risky portfolio, the rate of return of the complete portfolio will have an expected return and standard deviation as follows: E(rP)＝7+[0.41×(15-7)]＝10.28% σ C＝0.41×22＝9.02% 消极策略—资本市场线CML 我们称由1月期短期国库券与一个普通股股票指数所生成的资本配置线为资本市场线（capital market line CML）。资本市场线代表了生成投资机会集合的一个消极策略。 消极策略（ passive strategy）描述了这样一种资产组合决策：该决策不作任何直接或间接的证券分析。乍看之下，消极策略显得很幼稚。然而，随着它变得越来越平常，在巨大的资本市场中，供给与需求的力量可以使这一策略成为许多投资者的理智选择 你估计一种消极资产组合(即所谓投资于模拟标准普尔5 0 0股票指数的风险性资产组合)的预期回报率为1 3%，同时标准差为2 5%，假定rf ＝8%。 在预期回报率和标准差的图形上画出资本市场线( C M L )与你的基金的资本配置线( C A L )。a. 资本市场线的斜率是多少？ b. 用一段简短的文字描述你的基金与消极型基金相比的优点所在。 答：a. CML 的斜率= ( 1 3-8 ) / 2 5 = 0 . 2 0 CAL的斜率=（18-8）/28=0.3571 b. 我的基金允许投资者在任一给定的标准差条件下获得比消极策略更高的均值，也就是任意给定风险水平下的更高的预期收益率。 一个消极策略包含两个消极的资产组合投资，实际无风险的短期国库券（或MMMF）和模仿公开市场指数的普通股基金。相对于积极投资策略器合理性：i不需多少费用。ii 无需搭车型，是公平合理的投资。因为有smart型投资者的高抛低吸。 风险偏好的资本市场线CAL with Risk Preferences E(r) ? 7% P 贷款者Lender 借款者Borrowe