专题2企业价值管理1.pptVIP

企业价值的财务意义 企业的总价值等于企业经营所取得的全部净现金流量的贴现值,是企业取得持续现金流量能力的体现。 企业价值=股票市场价值+债券市场价值 企业价值的特征： 企业拥有或控制的全部资源的价值总和 企业价值是对其资产在未来可创造价值的能力的度量 企业价值取决于其潜在的获利能力 企业价值体现了时间和风险的共同价值 企业价值是市场动态评价的结果 企业价值的主要形式：账面价值 账面价值—— 以会计的历史成本原则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认价值。 优点：直接根据企业报表资料取得，客观、简单、资料易得 局限： 账面价值受会计政策、管理导向的影响，企业间缺乏可比性。 财务报表净值代表历史成本，与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小，不能反映企业现有资产在未来创造现金流的能力 企业价值的主要形式：内涵价值 内涵价值—— 投资价值、公允价值 企业未来产生的自由现金流就是企业最真实的收益，企业内涵价值是预期未来现金流以适当贴现率折算后的现值。 依据： 企业现金流是投资者追求收益的必要条件 贴现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期，强调企业潜在的创造能力 现金流贴现的分子分母体现了企业收益和风险，纳入了企业财务管理基本理念的重要内容 现金流避免了许多人为操控的因素 企业价值的主要形式：市场价值 市场价值—— 出售转让价值 企业作为整体资产在市场上转让出售的价格。市场价格随供求行情波动，但以内涵价值为基础。 市场价值其实是一种切实的交易价格。 市场价值的准确性在很大程度上取决于市场信息的完全性及市场定价机制的公平合理性。 证券市场的有效性是市场定价的基础 企业价值的表现形式：投资价值 投资价值—— 所有投资项目的未来价值（NPVGO） 企业内部所有资本性投资项目未来现金流现值之和 企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值 企业价值取决于资本投资的价值 将企业资产作为一个资产的整体，评价其投资前景 具有长期战略层面的评估意义 企业价值评估的应用 企业投融资决策、内部管理中的价值估计 企业并购分析中的价值估计 企业投资组合管理中的价值估计 企业估值因素之一：现金流量 投资项目现金流量： 投资项目从筹划、设计、施工、投产直至报废（或转让）位置的整个期间各年现金流入与现金流出的总称。 项目现金流量构成 在实务中,我们通常按时间划分来计算现金流量,分成期初现金流量、经营现金流量、终结现金流量 项目现金流量构成 项目现金流量构成 投资项目现金流分析举例 某项目需一次投入固定资产200万元，资金来源系银行借款。该项目建设期2年，资本化利息总额40万元（分两年计入项目初期投资），经营期5年，固定资产期满残值收入20万元。项目完工时（第二年年末）还需投入流动资金30万元。预计该项目年营业收入140万元，年经营成本50万元。该企业采用直线法折旧，所得税率33%，设定折现率10%。要求：对项目的现金流进行分析并进行决策 项目现金流测算 自由现金流量（FCF） 企业自由现金流量：在企业正常的生产经营及资产维护满足之后的“剩余”现金流量。 指企业在持续经营基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入之外，能够拥有的额外现金流 近似于经营性现金净流量减去必要的资本性现金支出 充分考虑公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求 是一种现金的“剩余”，是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的基础 企业自由现金流量 经营性现金流量 = 营业收入 - 营业成本费用(付现) - 所得税 =息税前利润(EBIT)(1-所得税率) + 折旧 企业自由现金流量 = 息税前利润(EBIT)(1- 所得税率)+折旧 - 资本性支出 - 营运资本净增加 = 债权人自由现金流量+股东自由现金流量 股东自由现金流量 = 企业自由现金流量 - 债权人自由现金流量 = 息税前利润(EBIT)(1- 所得税率)+折旧 - 资本性支出 - 营运资本增加+(发行的新债 - 清偿的债务) 例 A企业2004年销售收入为70万元，实现息税前利润15万元，营运资本在2004-2005年间均为销售收入的5%。2005年的销售和息税前利润的增长率均为10%，资本性支出与折旧分别为6.6万元和5.5万元，所得税率30%。则2005年的自由现金流量为： 2005年销售收入=70*（1+10%）=77万元 2005年的新增营运资本=（77-70）*5%=0.35万元 2005年的自由现金流量=15*（1+10%）*（1-30%）+5.5-6.6-0.35=10.1万元 自由现金流的财务功能 自由现金流量直接反映企业的实力 更加真实客观地评价企业的经营业