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爱尔眼科（300015）基本分析 第五组 成员：黄玉芬 姜楠 江琳 姜帅 庄凝 郑渊德 朱清风 目录 宏观分析 …………………………3 行业分析 …………………………12 公司分析 …………………………18 财务分析 …………………………21 4 1 2 3 总结 ………………………………38 5 宏观经济形势分析 一、全球背景：经济复苏但依然艰巨 自2008年秋金融和经济危机加剧，对生产和贸易产生了很大影响，并且令人吃惊地 广泛蔓延。至2009年下半年，各国纷纷采取政策促进经济复苏。就全球来看，经济复苏成为定 式。但各地各国复苏的速度和动力差异明显，新兴市场和发展中国家复苏强劲，罚单国家复苏相 对缓慢。金融体系的部分功能虽然已经逐渐恢复，但全球金融稳定形势依然比较脆弱，全球经济 前景依旧面临很多不确定性。 主权债务风险已成为对全球金融稳定和经济复苏的威胁，其潜在系统性影响值得关注。银行 业去杠杆化过程的延长可能导致经济的可持续复苏缺乏融资支持，增加了退出策略的复杂性和难 度。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳 定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易和金融保护主义抬头的风险也不容忽 视。新兴市场和发展中国家在基金组织的份额严重低估、代表性不足严重影响了基金组织的合法 性和有效性。 从全球的利率环境看，逐步走高是整体趋势。美联储3月中旬的FOMC议息声明表 示，美国仍将在长时间内维持目前的低利率状态；欧洲深陷债务危机且经济基本面较美国还要糟 糕，决定了加息的时间还将比美国更晚；日本在进一步放松货币以振兴其金融体系。发达国家基 本面的改善还将曲折缓慢，流动性全面收缩尚需一段时间；而真正面临经济过热风险和通胀压力 的是经济基本面比较健康的新兴市场国家（中国、印度）以及外部需求较为明朗的资源 型国家（如澳大利亚，受益于亚洲等新兴市场国家强劲需求，出口大幅增长以及就业 市场的迅速好转，去年已经步入加息进程）。因此，政策收缩的不同步性是一种必然 ，各国收缩政策的趋势是存在的，但具体时点和节奏取决于各国经济发展状况。 二．中国经济形式：经济增长趋平稳但内外部环境依旧严峻 去年四季度以来，在国家一系列宏观调控政策的作用下，我国经济运行初步遏制了增速下滑的势头，呈现出企稳向好的积极变化，且积极因素在累积增加。但我国经济发展的外部环境依然严峻，国内经济企稳回升的基础尚不稳固，经济进一步平稳上行还存在不少障碍。 从GDP运行走势来看，明显上升。 去年上半年GDP增长10.4%，三季度增长9%，四季度增速下滑到6.8%，今年一季度进一步下滑到6.1%。根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，二季度GDP预计可能接近8%，呈现出较为明显的止跌回升之势。 2.从整体投资增速来看，开始回落但房地产投资依旧强劲。 1-2月城镇固定资产投资累计增长26.6%， 低于2003年以来均速29.4%，低于2009年 增速33.3%，整体投资增速开始回落。4万 亿投资计划着力于前期项目的后续投入， 作用力将更多地体现于对相关产业链的拉 动；年初至今，多个区域振兴计划相继出台 ，地方政府主导的基础设施建设将快速推进。 1-2月房地产开发投资完成额3140亿，同比增长31%，地产投资依然强劲。2月，商品房施工面积同比增长46.6%，新开工面积同比增长38.12%，竣工面积增长7.97%，销售面积增长40%。库存商品房总量的快速消化以及新商品房供应的短缺，使得房地产投资仍将保持目前的旺盛势头。地产调控政策旨在平抑房价，措施上采取“限价不限量”，加快闲置土地开发、加快保障性住房建设以扩大有效供给也将强化这种趋势。以全年房地产投资增速25%估算，有望达到4.5万亿投资规模（2009年3.6万亿）。因此，房地产还将发挥对经济的先导性支柱产业作用。从区域来看，大城市受制于高房价的调控压力以及紧张的土地供应，增速超预期的可能性不大，而中西部二、三线城市的房地产投资受到压制相对较少，且得益于城镇化的起步或加速阶段，有望取得强劲增长。 3.从居民消费来看，居民消费雁阵结构基本形成，零售总额增速再创新高。 1-2月中国消费品零售总额较上年同期增长17.9%，高于03年以来的历史均值14.3%，其中1月份增长14.1%，2月份增长22.1%，虽然有春节消费市场较为繁荣的因素，但这一增速也是非常可观。从消费品来看，2009年以汽车、家电为龙头的耐用品消费获得超常规增长，2010年的主流消费仍将在这一领域“深耕细作”，