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信息透明度与散户的交易选择* 徐浩峰 侯宇 （中山大学管理学院，广州 510275 ; 多伦多大学 Rotman 管理学院，多伦多） *通讯作者： 徐浩峰，清华大学博士，中山大学管理学院。 通信地址：广州中山大学管理学院，邮编：510275 。 研究方向：金融市场信息利用，金融市场微结构交易过程 电话 电子邮件: zsu640@ *徐浩峰，博士，中山大学管理学院讲师，联系邮箱:zsu640@，电话侯宇，多伦多大学 Rotman 管理学院博士， 联系邮箱: mcbill.yu@ 。本文受到作者主持的国家自然科学基金面上项目“媒体效应与证券价格形成的交易过程 ”、广 东省自然科学基金(10451027501004606)、广东省软科学(2011B070300122)、上海证券交易所联合研究计划“信息披露有效性”资助。 信息透明度与散户的交易选择 摘要： 股市的风险往往归因于散户的交易,大力发展机构投资者成为提高市场效率的不可挑战的信条。透过微结构数 据的分析，本文发现散户交易存在过度自信特征，可能过度高估私有信息精确度，导致错误定价信息。分离了过度 自信的因素后，本文发现信息透明度为散户交易的重要依据。更为重要的是本文发现，相对于散户而言，信息透明 度对机构投资者交易的影响较低，说明了信息透明度对于处于信息劣势的投资者具有更重要的现实意义。 关键词：散户交易；信息透明程度；散户过度自信；机构投资者交易 Information Transparency and Individual Investor Trading Abstract: Using microstructure data, this study shows that individual investors invest in firms with more transparent financial disclosures after controlling the characteristics of overconfidence. The results further indicate that these relations are less pronounced for overconfident investors, and that individual investors appear to place a greater weighting on such financial disclosure attributes relative to institutional investors. This study contributes to the literature by providing evidence suggesting that the transparency of financial disclosures influence individual investors‟ investment decisions but less influence relative to institutional investor. Key words: individual investor; transparency; overconfidence; institutional trader JEL分类号：M41 ：G14 ：D49 一、引言 在投机氛围浓厚以及信息中介传递偏差的新兴资本市场发展过程中，散户往往被认为是市场风 险的根源。2007 年末，“全聚德”、“金风科技”等一些中小板题材股的大幅上涨，引起了市场人士和 监管部门的普遍担忧和高度重视。他们认为，“„全聚德‟市盈率 196.27 倍，较中小板平均市盈率高 121.52%。„金风科技‟市盈率233.10 倍，较中小板平均市盈率高 163.09%”。市场普遍将大幅上涨的 原因归结于证券基本面价值的过度渲染和大量散户投资者的买入行为，散户的交易成为了资本市场 非理性的指标，而大力发展机构投资者则被视为提高资本市场效率的最佳途径。 机构投资者能够发挥他们的专业研究能力及信息的易取得性，可以达到稳定市场