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第7章 公司价值分析 公司价值：是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。 企业价值最大化与资本结构的四种理论 1、净收益理论：认为负债越高，企业价值越大，因为股东要求的收益率大于负债成本率，负债比例越高，资金成本越低，导致企业价值越大； 2、营业收益理论：认为企业价值与资本结构无关，该理论认为债务成本导致的资金成本下降会与财务杠杆上升导致的权益风险增加均衡，即资金成本永远不变； 企业价值最大化与资本结构的四种理论 3、传统理论：认为适当的负债可以降低资金成本，过多的负债，权益成本的上升不能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最大； 4、权衡理论：认为存在破产成本，适当的负债可以降低资金成本，过多的负债，破产成本的增加不能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最大。 主要内容 基于公司收益和现金流的估值方法 资本结构——企业价值与股权价值 股权结构与股权分置改革 上市公司的发展能力分析 第一节 基于公司收益和现金流的估值方法 相对估值法 绝对估值法 1.相对估值法(Relative Valuation) 又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。 特点：在于预测方法的计算相对较简单，基准杠杆确定也相对简单。 在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。 常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等，这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司股票的估值水平。 市盈率(Price to Earning Ratio) 市盈率（P/E）：是指股票理论价值和每股收益的比例。当P为股票的实际价格时，P/E则为股票的实际值。 静态市盈率（trailing P/E）：每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率(leading P/E)：每股收益为未来一年的预测收益数据 当实际P/E理论P/E时，股价高估（over priced） 当实际P/E理论P/E时，股价低估（under priced） 每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。每股收益＝利润/总股数 该比率反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股东的利息。 注：并不是每股盈利越高越好 例 例１： 利润100W，股数100W股 10元/股，总资产1000W 利润率＝100/1000*100％＝10％ 每股收益＝100W/100W＝1元 例２： 利润100W，股数50W股 40元/股，总资产2000W 利润率＝100/2000*100％＝5％ 每股收益＝100W/50W＝2元 假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。 该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。 确定理论P/E的基准标杆的常用方法 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E值 市盈率会由于证券所处市场的不同、行业的不同、经营状况的不同而产生大差异。 市盈率指标的优点： 方法简单，内涵明确 同行业公司可直接比较，不同行业的市盈率可以经调整后判断行业估值水平的高低 市盈率指标的缺点： 收益为负值的公司，市盈率为负值，不具有经济含义 没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。 市净率（PB） 市净率：是指股票价格与每股净资产(book value per share, BVPS)的比率，反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。 PB的溢价来源于上市公司的“剩余收入”（residual income）。 剩余收入＝净收入－权益资本成本（equity cost） 净收入反映了权益收入（return on equity,ROE） 在给定企业ROE、权益资本成本以及企业长期稳定增长率（sustainable growth rate）的假定之下，上市公司的市净率为： 将上式变形，两边同时乘以BVPS，可以得到： 市净率尤其适用于金融类企业。 在不同的市场状况下，市净率指标会发生波动。在牛市下，上市公司的市净率指标会纷纷上扬，而在熊市下，市净率会伴随市场指数的下滑而不断下跌。 利用市净率方法进行投资决策的思路与市盈率法基本相同。 确定理论PB的基准标杆的常用方法 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 同方股份