01.第1章 金融风险管理概述PPT.ppt

《金融风险管理》 第*页 投资学大师兹维.博迪（Zvi Bodie）和诺贝尔经济学奖获得者罗伯特.莫顿（Robert C. Merton）对这个大多数学者们不屑一顾的问题做出了 一个令人信服的回答，他们认为，“金融学是人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。[2]”这一定义的最大贡献在于，它把金融学从 狭隘的“与货币、融资直接相关的学科”中解放出来，而把它应用于更广泛的经济领域中去。 《金融风险管理》 第*页 根据这个定义，金融学应该把握这样几个重要要素：一是不确定性（Uncertainty），金融学与其他相关学科（包括经济学、会计学等）相比，最 突出的一个特征就是解决不确定性问题，换句话说，一切包含不确定性的问题都可以用金融学的方法来解决，这就大大地拓展了金融学的应用和研 究范围。从前看似与金融学毫不相关的问题，比如，企业面对不稳定的市场应该采取什么手段去克服产品价格、需求以及客户群体的波动问题[3]； 国家如何对日益严重的环境污染采取更有效的治理问题[4]等，都可以在金融学的理论框架内通过金融学思想找到科学地解决方法。 《金融风险管理》 第*页 二是时间价值（Time Value），这是金融学区别于其他相关学科重要标志，金融学永远不可以对相同资产在不同时点的价值进行绝对量的比较， 而必须将资产所承担的风险以及相应的补偿（风险溢价）等因素考虑其中。这个过程实际上也就是资源的时间配置过程，金融学对资源配置的解释 不同于经济学的简单效率原则的做法，而是更具体地强调个体在风险与收益的有效边界水平上的“能力”，即同样盈利水平上的低风险能力，以及同 样风险水平上的盈利能力。 《金融风险管理》 第*页 三是能力（Resource），金融学家十分关注微观个体的能力问题，但他们对能力的理解和创造不同于经济学家，他们不是简单地把拓展市场、开 发技术和更新设备视为能力的增长途径，而是从以下两方面关注微观个体的能力： 一是个体获取信息、创造信息的能力，金融学的很多研究都是围 绕着信息展开的，个体克服不确定性依靠对信息的获取，个体获取的信息越多，其克服不确定性的能力就越强；资产的交易价值也受信息集的左右， 2 有效市场理论就认为，资产的当前价值已经包含了当前关于这项资产的全部信息，该资产价值的改变只有在新信息出现的情况下才有可能。因此， 创造新信息就成为个体在这方面的最高能力表现。 《金融风险管理》 第*页 二是个体的资产头寸的关系，合理的头寸关系本身就是个体克服未来的不确定性的能力，这种思 想直接导致了企业并购的理论基础，并在实践中得到了充分的验证。埃克森和美孚的合并在没有增加任何投入的情况下相互提供了一份免费的实物 期权，从而使合并本身创造出新的价值，这种创造价值的手段也是能力。金融学没有得到认可和发展之前，人们认为是正确的公司战略创造了公司 价值；而现在，财富500 强企业无不依据金融市场上的定价来决定企业的战略。这说明金融学对现实世界具有广泛的指导意义。? 不确定性、时间价值和个体能力构成了金融学的三大要素，同时也构成了金融学思维方式的基本框架。 《金融风险管理》 第*页 黄金为什么比白银还要贵？ 除了供求关系和生产成本以外，黄金能够吸收有关美国通货膨胀、中东局势等许多信息，成为一种能够帮助投资人克服这些不确定性事件的工具。因此，黄金的价格其实在很大程度上取决于同期黄金所表达的不确定性。 在1998-2000年期间，美国经济增长强劲而国内通货膨胀率却很低。在此期间，投资人对于美国发生高通货膨胀的预期减弱，因此，黄金价格一路走低，甚至曾经跌破每盎司200美元的水平。然而随着“911”事件后美国经济衰退，美元持续疲软，黄金价格也从2001年以后一路走高，到2004年初，更达到了每盎司400美元以上 《金融风险管理》 第*页 影响资产定价的两个重要因素滞后与风险（摘自于Cochrane（2005）的序言部分） 为对一种资产估值，我们应该考虑其支付的滞后和风险。 金融：时间和不确定性（信息和能力） 时间的效应不难处理。然而，风险校正是许多资产价值的尤为重要的决定因素。 例如，最近 50 多年以来，美国的股票已经获得平均为 9% 左右的实际收益。其中，只有 1% 左右归功于利率；其余的 8% 是承担风险挣得的溢价。 《金融风险管理》 《金融风险管理》 《金融风险管理》 《金融风险管理》 《金融风险管理》 第*页 第1讲课程说明金融风险管理概述 《金融风险管理》 第*页 为什么要开设这门课程？ (1)生活实践中存在大量金融风险问题 次贷危机、欧债危机与华尔街时代的终结 雷曼兄弟宣告破产，美林被收购， 加上之前垮下的贝尔斯登，华尔街排名前五的投资银行只剩下高盛和摩根士丹利两家。如今，硕果仅存的这两大投行也将被迫