《财务管理》06 资本预算原理（国家级精品课程）.pptVIP

2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 资本预算原理 学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率?之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法 第一节 投资项目现金流量 一、现金流量预测的原则 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 二、现金流量预测方法 投资项目现金流量的划分 （一）初始现金流量 （二）经营现金流量 ● 计算公式及进一步推导： 项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式： （三）终结现金流量 三、现金流量预测中应注意的问题 ☆ 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 ☆ 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。 （三）通货膨胀的影响 （4）预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。 （5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 （6）公司所得税税率为34%，在整个经营期保持不变。 表6- 4 现金流量预测 单位：元 第二节 投资项目评价标准 一、净现值 （一）净现值( NPV-net present value )的含义 （三）项目决策原则 二、获利指数 （一）获利指数( PI-profitability index )的含义 （三） 项目决策原则 ● PI≥1时，项目可行； PI＜1时，项目不可行。 三、内部收益率 （一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 四、投资回收期 （一）投资回收期( PP- payback period )的含义 （三） 项目决策标准 五、会计收益率 （一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )的含义 ● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 六、评价标准的比较与选择 （一） 净现值与内部收益率评价标准比较 2.互斥项目排序矛盾 ◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 ⑴ 项目投资规模不同 图6- 2 C、D项目净现值曲线图 解决矛盾方法——增量现金流量法： ⑵ 项目现金流量模式不同 图6- 3 E、F项目净现值曲线图 解决矛盾方法——增量现金流量法： （3）NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 （二） NPV与PI比较 解决矛盾方法——增量获利指数法： （三） 项目评价标准的选择 2.再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。 3.价值可加性原则 NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？ 结论： ★ 若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； ★ 在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。 第三节 投资项目决策分析 一、独立项目投资决策 ◆ 独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。 在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。 独立项目投资决策标准分析： ① “接受”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV≥0， IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PI≥1； 辅助指标： PP≤n/2， ARR≥基准会计收益率。 ② “拒绝”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PI＜1 辅助指标： PP＞n/2， ARR＜基准会计收益率。 二、互斥项目投资决策 ◆ 在一组项目中，采用其中某一项目意味着放弃其他项目时，这一组项目被称为互斥项目。 （一）排