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上市公司股权融资偏好的经济分析 统计与信息论坛第22卷第5期2ω7年9月VoI.22 N .5 Statisti佣amp;Information Forum 仿制..2ω7 [统计应用研究1上市公司股权融资偏好的经济分析陈梦根(天凉财经大学统计学院，沃苦和300堂22)摘要t中阁上箭公肯J1#039;f在激烈的般校融资偏好，严重平等悖于现代财务E理论中的;睬#039;食1lffiF!#039;航班1飞分析指出，夜!!3前线济转轨的特殊制度环坡下，中国企业融资成本发~了戴着的体制性变异，股权融资的实际成本受到严重扭曲，致使上市公司产生强烈的股权融资偏好。从效掌上看，政府对倒有企业的政策倾斜使股票市场形成叫种分离均衡，股权融资lfJ现;双轨制因有企业与非白自有企业融资便和j稳度迥异，由此橡狱之者融资成本与融资量的不同。固有企蝶的融资便利是以牺牲投资者福利和非国有企成的高融资成本为代价的。关键诩:资本缩构;融资成本;偏俘g控制均衡s撒和l效成中团分类号:F276.1文献掠iR码:A文戴编号:1007-3116(2007}05町∞26-09元;在论(liPMM理理论)，认为在究炎市场下，照本绪一、引言构中股权融资与债务融资比例选择对企.ill::价值没有现代金融环境下，企业融资方式大体上E百分为影响。MM理论构成了现代资本结构理论的基础，内源融资和外源融资两类:前者主要来自公词剧身此后的研究主要惠:!ik~墨子MM现论从四个方向波行的利润留存和折l曰:后者主要来自银行或金融市场，拓展z…锻义包括债务融资与股仪融资两种。现代资本编其一，是关于税收对企业资本结构的影响，构班里论认为:企业…般优先浓得内翻融资，其次才选Modigliani和Mi1l即(1963)[到放宽完羡市场的假设择外源融资，而股权融资是各种融资方式中成本较条件，考虑了税收对资本结构的影响，基于利息抵税高的一种，公官司一般不会轻易选择股权融资方式。优惠挺出了;最位融资结构应该全部烧负债;的观但是，许多研究者[知道是平(2∞0)[11，就少安、张岗点;Stapleton(1972) [6)研究了债券利息和股察收放(2∞1)[2J.黯正飞、叶康涛(2004)[3)等]发现:中国个人所得税对公司融资的影响。上市公词普遍存在着强烈的股权融资偏好。上市公筑工，烧关于破产成本对企业资本结构的影响g司过皮依赖股权融资，而对所练高成本资念的使用如刷刷er(1967)[7]意点研究了破产成本对企业融资极其随意，往往不颐指股(配股或增发)说明书中的行为的影响。资金使用承诺，造成资金效靠在低下，不利于资源有效其二三，是关于信息不对称对企业资本给掬的影自己景。笔者试阁从理论上分析中阂上市公司股权融响:Jensen和如1ecklìng(1976)[981将非对称信息服论资偏好的形成原因，并进~步考察其市场后果。引人公司资本结构与融资政策研究中，对外派融资{-t~盟成本的类别与构成因絮进行了分析，认为债务二、理论回顾融资有助于降低所有者与经理之间的委托代理成现代资本结构理论探讨企业如何权衡融资成本本;R白迫(1977)[9J提出倍号子传递理论，认为企业对融和风险建立般位资本结构，实现企业价值烧火化的资方式的选摔实际上向投资者伶i撞了{商号，发行股J问题。Modigliani和MiIler(1958)[4提出资本结构票被理解为企业资产质景i??lt;化、财务状况不1虫，而债收稿日期，2∞7-04-26基金项目.国家自然科学基金项目(70503ω5);霍英东教育基金会第十届高等院接青年敏师基金项目(101088);教育部人义社科研究项目(0幻ω1以附}作者简介z陈梦根(1975一).舅，江西省铜鼓县人，教授，博士，研究方向:证券市场、实证余融理论、经济统计与转轨经济学。26 ????????8????嗳??却??卥????????8??????8???8???????????????????8????????????????????????????????????????????????????????8??8??????乯??8??灴??慴牵??????????8?????????????????????8?????????摩??8????????????????????????????????????????????????????????8?????8??8????????????楳?8????????????????8??8????????????????????杬却副??????????????????????????????????8????????硴????8????????8????莹???????????????????????????????????8?????楡慰??獳??????