第二章节对传统金融理论的挑战幻灯片.pptVIP

* 日历效应 股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应（Calendar effect）。 * 一月效应 交易所 年份 一月平均 收益率 其他月份平均 收益率 差异 纽约证券 交易所 1904-1928 1.30 0.44 0.86 1929-1940 6.63 -0.60 7.23 1941-1974 3.91 0.70 3.21 1904-1974 3.48 0.42 3.06 东京证券 交易所 1952-1980 4.5 1.2 3.3 日历效应 * 周一效应 交易所 时间 周一 周二 周三 周四 周五 周六 纽约证券 交易所 1953-1977 -0.17% 0.02% 0.10% 0.04% 0.09% 东京证券 交易所 1970-1983 -0.01% -0.06% 0.12% 0.03% 0.06% 日历效应 * 　指数效应 　 指数效应是指股票入选股票指数的成分股后带来股票收益率的异常提高的现象。 入选标准普尔500指数股票的平均累积超额回报率 资料来源：Wurgler和Zhuravskaya(1999) 金融泡沫（Financial Bubble） 资产的市场价格大幅度高于其内在价值而又没有合理理由来解释的现象被称为金融泡沫。 16-17世纪的郁金香泡沫 18世纪的南海泡沫 1719年法国密西西比股市泡沫 1929-1932美国股市泡沫 20世纪90年代的网络泡沫 2007-2008中国股市泡沫？ * 投资者心理堆砌出的空中楼阁 2.4 有效市场悖论 各种股市可预测性现象 Ball 与Brown（1968）发现了与盈余公告有关的价格漂移现象 ； Basu（1977）发现以市盈率可以预测股票收益。 Banz‘s (1981)的研究发现“小公司效应”的存在，即通过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象 ； “一月效应”、“周末效应”等等日历效应 。 * 2.4 有效市场悖论 结论： 这些“异象”成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场理论所无法解释的。普遍存在的各种市场“异象”不断引发人们多角度地进行新的思索。其中最为重要的突破就是对标准金融理论中关于理性人假设的突破，也由此诞生出行为金融学研究的分支。 * 2.4 有效市场悖论 Graham和Dodd(1934)的《证券分析(Security Analysis) 投资者的圣经 2009年底6版 Magee 股票走势技术分析 1948 技术分析之父 第9版 刘力 张圣平等 《信念、偏好与行为金融学》 P17 1、因为理性预期的交易者会认为对方愿意交易的原因是他拥有比自己有优势的信息，自己处于不利地位，因而不会与之发生交易。 2、大家如果对信息具有同质信念，大家对市场的看法一致，也会导致无交易。 启发式思维举例： 可得性启发：他那么优秀都没有考上研究生，我没他优秀，所以我肯定考不上研究生。 代表性启发：你比他优秀，但他在领导那里很会表现自己，领导认为你没他优秀。 参考文献 ： 李国平 《行为金融学》第二章 郁金香狂热、英国的南海泡沫事件以及法国的密西西比股票泡沫并称为近代欧洲三大泡沫事件。 周一效应：周一的平均回报率比其他交易日要低得多。一月效应：一月份的收益率明显高于其他月份。周末效应：周末效应表现为收益率在星期一为最低，星期五为最高。但国内学者对我国股票市场研究后多发现，上海A股市场的周末效应表现为星期二的收益率最低。 * 第2章 对传统金融理论的挑战 有效市场假说 2 标准金融理论体系 1 有效市场假说的缺陷 3 有效市场的悖论 4 一、现代标准金融理论的产生 1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派： 3、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。 * 1934年《证券分析》(Security Analysis) ： 投资者的圣经 1948年《股市趋势技术分析》：技术分析之父 2.1标准金融理论体系 4、到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。 1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。 * 二、现代标准金融学理论体系 投资组合理论（Markowitz 1952） 资本资产定价模型(CAPM