环保工程及服务行业碧水源、东方园林对比研究：PPP带来订单聚集，助力龙头业绩高成长.pdf

专题研究|环保工程及服务Ⅱ 2017 年09 月04 日 证券研究报告 Tabl e_Title 碧水源、东方园林对比研究 PPP 带来订单聚集，助力龙头业绩高成长 Table_AuthorHorizont al 分析师： 郭 鹏 S0260514030003 分析师： 邱长伟 S0260517080016 021 02160750631 guopeng@ qiuchangwei@ Table_Summary 核心观点：  两家公司收入相当，PPP 业务占比提升 东方园林和碧水源2016 年收入分别为86 亿和89 亿元，净利润分别为13 亿和 18 亿元，当前市值分别为504 亿元和597 亿元，分别为园林和环保领域中的 PPP 龙头公司，订单和业务层面上趋向于以PPP 业务为主，两者 具有较强可比性。  PPP 模式综合化、规模扩张，2 家龙头公司相似度提升 伴随地方政府对推进PPP 项目加速，项目更多的被综合打包在一起释放，对总包方的综合施工能力、融资能 力、净资本实力要求更高，订单自然向施工能力全面、融资能力强、资本实力更强大的上市公司龙头不断聚集。 东方园林PPP 项目大部分是以水生态、流域治理为主的项目；而碧水源在2015 年承接的大多PPP 项目仍以传统 污水处理、配套管网工程为主，2016 年开始更多的承接水环境综合治理类的PPP 项目。东方园林和碧水源2016 年新增订单分别达到392 亿元和239 亿元。我们预计伴随 PPP 在2017-18 年进入加速落地阶段，订单聚集效应 将持续显现，2 家龙头公司订单增长有望持续高于行业平均增速水平。  碧水源、东方园林财务对比 东方园林、碧水源ROE 相差不多，经杜邦分析拆分来看，不同之处在于碧水源净利率高于东方园林，而东方 园林资产负债率较高，但均趋于相近。资产负债上，东方园林存货较多（2016 年末 88 亿元）而碧水源无形资产 较多（2016 年末98 亿元）；现金流上，东方园林经营性现金流相对较差，而碧水源投资现金流出较多，从现金流 的角度看，碧水源的成长靠投资，而东方园林的成长靠垫资。  风险提示 PPP 订单增长增长不及预期，PPP 项目落地不及预期 Table_Report 相关研究： 环保工程及服务Ⅱ行业:京津冀治霾进入攻坚阶段，天然气门站价下调0.1 元/m3 2017-09-03 环保板块中报分