机械“全球视野”系列研究二：他山之石，全球精密液压巨头的发展之道.pdf

专题研究|机械设备 2017 年08月28 日 证券研究报告 封边、 Tabl e_Title 广发机械“全球视野”系列研究二 他山之石，全球精密液压巨头的发展之道 Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 代 川 S0260517080007 021 luolibo@ daichuan@ Table_Summary 核心观点：  中国需求不断壮大，但高端市场仍被欧美与日本控制 根据国际流体动力统计机构数据，2016 年全球液压行业规模达到282 亿欧元，其中美国、中国分别占34%、28%。 其中中国液压市场近20 年发展迅速，其规模占比由1998 年的3%上升至2016 年的28%。美国、德国、日本等是 传统液压强国，他们孕育了世界上最具有竞争力的精密液压制造巨头，如德国博世力士乐、美国伊顿、日本川崎重 工，至今他们仍在液压市场占据着相当的规模，按收入规模推算，三家公司约占全球液压行业35%市场份额。  呈现成熟市场的周期性波动，迎来向上趋势 工程机械、农业机械、车辆等配套的行走机械液压约占全球市场的一半，其中工程机械占据重要位置。经过近百年发 展液压工业已较为成熟，在 20 世纪 90 年代左右全球液压工业开始由持续性增长转为波动性增长，而这种波动性往 往与配套主机发展一致。以日本液压行业为例，由于其液压产品有 40%以上应用在工程机械，其液压行业与工程机 械的发展显示了高度一致性。当前随着中国工程机械持续复苏，液压行业景气上行。美国伊顿公司将其液压部门收入 预期增长由0~2%提升至6%~8%；日本川崎公司2016 年新签订单额同比增长25.3% （按日元计算）。  巨头的核心竞争力在于历史悠久的技术沉淀与不断深化的全球网络 世界各大跨国液压公司通常在液压行业有半个多世纪的发展历史，从最初的技术起家，到1990s~21 世纪全球液压行 业的并购浪潮，这些巨头们在半个多世纪的发展中，形成了以核心与前瞻技术、广泛的市场覆盖为核心的竞争优势。 当前持续不断的研发投入、在新兴市场的深化布局仍是其持续发展的重要动力。如德国博世力士乐每年投入 3 亿多 欧元用于研发支出，占收入比重维持在6%的高水平。  国内优势企业深耕研发，国产替代初现曙光 根据中国液压气动密封件工业协会，2011 年中国进口液压约占当年行业产值的50%，其中相当部分来自工程机械液 压部分，中国液压行业呈现大而不强的局面，高端液压件进口依赖严重。随着恒立液压、山东中川液压、中航工业力 源液压等国内优势企业深耕研发高档液压部分，已经在液压泵阀、马达等核心部件取得了一定突破，未来将充分受益 巨大的国产替代空间。 投资建议：随着中国工程机械行业持续复苏，配套液压件需求大幅回升。国内优势企业多年深耕研发，已经在液压泵 阀等核心部件取得一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。建议重点关注在挖掘机油缸取得优势地位、在泵 阀和液压系统领域获得积极进展的恒立液压，以及在挖掘机破碎