我国上公司控制性股东掏空与支持行为的实证分析3.PDF

经济科学 ·2005 年第 2 期 我国上市公司控制性股东掏空与 支持行为的实证分析 江 　伟 ( 厦门大学管理学院　福建 　36 1005) 　　摘 　要 :本文通过对我国上市公司投资 —现金流敏感度的分析 , 以考察我国上市 公司控制性股东掏空与支持公司的行为 ,研究结果表明: ( 1) 第一大股东持股比例越 ( ) 高的公司 ,其投资对现金流的敏感度越低 。 2 盈利能力越强的公司 ,其投资对现金 () 流的敏感度越高 ;盈利能力越差的公司 ,其投资对现金流的敏感度越低 。 第一大股 东持股比例越低以及盈利能力越强的公司 ,其投资对现金流的敏感度最高 ;第一大股 东持股比例越高以及盈利能力越差的公司 ,其投资对现金流的敏感度最低 。这些证 据支持了控制性股东对公司的掏空与支持是对称的观点 。 关键词 :控制性股东 　掏空 　支持 　　我国上市公司“一股独大”的特殊股权结构 ,决定了上市公司的第一大股东多为控制性股 ① ( ) 东 ,在缺乏有效的法律与制度约束的情况下 ,控制性股东掏空 t unneling 上市公司的现象屡 ( ) 见不鲜 。李增泉 ,王志伟和孙铮 2003 从资金占用的角度找到了我国上市公司控制性股东掏 ( ) 空公司行为的经验证据 。刘峰和贺建刚 2003 则以沪市 2002 年的抽样样本为依据 ,对控制性 股东掏空公司的实现方式进行了考察 ,他们发现控制性股东持股比例越高 ,控制性股东越倾向 于通过大额派现 、购销关联交易的方式来掏空公司 ;对于股权分散 、控制性股东持股比例越低 的上市公司 ,控制性股东越倾向于采取股权转让 、担保或挪 占款项的方式来掏空公司 ;对于股 权集中度介于二者之间的上市公司 ,控制性股东倾向于采取担保 、非购销关联交易或挪占款项 ( ) 的方式来掏空公司 。然而在实际生活中 ,我们也不时看到 ,控制性股东也有支持 p ropping 上 市公司的时候 , 比如当上市公司陷入财务困境时 ,控制性股东会请求地方政府的财政援助来帮 助公司解脱困境 ;而当上市公司需要满足配股要求以实施配股融资时 ,控制性股东也会通过其 控制的其它公司来购买上市公司的资产从而提高上市公司的盈利 。本文的研究 目的 ,就是通 过对我国上市公司投资 —现金流敏感度的分析 ,来考察我国上市公司控制性股东掏空与支持 作者感谢厦门大学管理学院财务研究与发展中心博士生讨论班的同学们对本文的批评与修改意见 ,论文观点由作 者本人负责 。 ① 一般认为 ,控制性股东包括 :持有公司 5 1 %以上股份的绝对控股股东;持有公司 5 1 % 以下股份 ,但相对其他股东的 ( ) 持股比例处于优势 ,而且其他股东股权分散且联合困难 。徐晓东和陈小悦 2003 考察了我国 1997 年以前上市的 非金融性公司 1997 年 - 200 1 年大股东的持股情况 ,发现第一大股东和第二大股东的平均持股比例分别为 4 1. 5 % 和 8 . 30 % 。