2011年医药行业投资策略培训讲解.ppt

沿着创新和整合之路前行——2011年医药行业投资策略 2 2 2 投资要点 世界是平的：人口老龄化，慢性病首当其冲，如何提高效率研发更多新药；世界药品市场增长转向新兴市场；世界药品研发和制造中心转向印度和中国。制药行业的发展模式也随之变化，从传统一体化走向虚拟一体化，从传统的研发、生产、营销一体化转向寻找研发、生产外包合作伙伴再到药企之间研发、生产和营销全方位合作。中国有综合实力的药企将受益于虚拟一体化，研发水平提升，国际化进程加快。 中国转型中期，将沿着创新和整合之路前行：中国医药行业还有30年成长，回顾日本和印度制药企业创新历程，中国药企创新才处于突破阶段。一、创新很难，但转型中期，创新能力一定会大幅提升：品种创新—中国专利药面世；模式创新—虚拟一体化驱动下的中国药企和跨国药企全面合作；品牌和渠道创新—中药企业向药用消费品拓展，打造品牌和渠道创新。二、整合必然，集中度低的医药产业一定会走向整合：外资在中国加快收购；部分强竞争力的中国制药企业，具备了整合能力；中国医药流通业进入全面整合阶段；在公立医院改革推动下，中国医疗服务行业也将开始整合之路。 年末，考虑跨年度估值下移，估值处于合理区间：医药板块2010年预测市盈率40倍，估值溢价120%，即使考虑2011年30%净利润增长，估值合理，部分已然高估。 投资策略：进攻和防御兼顾，创新+突破传统估值是主线。宏观环境不明朗，未来半年医药板块仍有望跑赢市场，我们建议医药组合兼顾进攻和防御，均衡选择股票。创新+突破传统估值具有进攻性，多数医药优质公司仍有绝对收益，但防御性更为突出。首推恒瑞医药：未来12-18个月我们最看好股票，是医药板块创新标杆，仿制药业务三年翻番，创新药业务是新的增长引擎，虚拟一体化模式下公司将是跨国药企中国最佳合作伙伴，2011下半年我们认为恒瑞医药将突破传统估值，预测市盈率达到50-100倍，12-18个月目标价格100元。 3 3 3 投资组合 创新 整合 向医疗服务领域拓展：马应龙 创新药：恒瑞医药、海正药业、人福医药、华兰生物、天士力 模式创新：恒瑞医药、海正药业、人福医药、康美药业 创新器械：仙琚制药心脏起搏器、海南海药人工耳蜗 品牌和渠道创新：在当前时点，我们认为仁和药业弹性最大；云南白药、东阿阿胶和江中药业仍然是药用消费品行业中我们的最爱。 我们推荐两家医药流通企业，国药股份和上海医药。 人福医药和仁和药业也都会有所作为，特别是仁和药业，旗下6个子品牌，外资通过并购中国知名品牌进入OTC领域，已显品牌价值。 4 4 4 主要内容 1. 世界是平的：完全一体化走向虚拟一体化 2. 中国：转型中期，创新与整合 3. 估值合理 4. 投资策略：创新+突破传统估值 附录：我国临床中的一类新药 5 5 5 1.1 人口结构失衡 在2000年，世界人口的10%（6.06亿）为60岁以上老人 到2050年，60岁以上老人占比将超过21%（20亿） 中国成为老龄化最快的国家，60岁以上老人，2000年处于世界平均水平，2050年将达到31% 资料来源：联合国、申万研究 6 6 6 1.1 慢性病占比大幅提升 2050年，75%的60岁以上老人患有一种慢性疾病，50%的患有两种以上的慢性疾病 人类对健康的追求是永恒的，医药行业需求驱动力强劲，特别是新兴市场 资料来源：WHO、申万研究 7 7 7 1.2 全球药品市场：在新兴市场驱动下2011年将达到8800亿美元 资料来源：FrostSullivan、申万研究 8 8 8 1.3 但是，研发投入产出率在下降 新药产出下降：过去十年大药厂双倍投入研发，然而回报下降，今天新药产品仅为10年前1/2，虽然双倍数量的化合物处于早期临床阶段。 人口老龄化，需要更多的创新药物解决疾病；提高创新力和创新效率，是驱动产业发展和进步的必要路径。 资料来源：FrostSullivan、申万研究 10 10 10 1.4 世界是平的：全球制药行业逐步走向虚拟一体化 传统价值链 完全一体化：制药企业研发、生产、营销一体化。 未来运营模式：价值链聚焦虚拟一体化 基础研究：外包给科研机构或和科研机构共同合作。 临床研究：研发外包（CROs） 药品制造：生产外包(CMOs) 营销配送：营销外包(CSOs) 资料来源：Zinnov、申万研究 11 11 11 1.4.1 虚拟一体化：价值链的高端也都外包 传统的仅外包附加值低的生产和临床前研究。 虚拟一体化推动企业将附加值更高的临床研究和营销也都外包。 资料来源：Roland Berger Survey、Zinnov、Tata Strategic Analysis、申万研究 12 12 12 1.4.2 研发外包（CRO）：中国研发和临床试验优势居东方之首 中国国有研发机构和大