公司理财第五章 收益与风险.pptxVIP

第五章 收益与风险 本章案例 2008年股票市场的总体表现不佳，其中标准普尔500指标下跌了39%，纳斯达克指数跌幅更达到约41%。实际上，标准普尔500指数创下了自1937年以来的最大幅度，而历史相对较短的纳斯达克指数的亏损额度也创下纪录。总体而言，2008年美国股票市场权益市值缩水约达6.9万亿美元。当然，有些股票的表现还要差于同期其他公司。 例如，保险业巨头美国国际集团（AIG）的股票当年跌幅达97%，而房贷巨头房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddic Mac）公司股票跌幅均达98%。即便如此，对于生制药公司Emergent BioSolutions的投资者而言，这仍是可喜的一年，当年该公司股票收益高达461%。而石油和天然气公司Mexco Energy 集团公司当年211%的股票收益率也提升了公司投资者的信心。这些例子说明在2008年还是存在着许多巨大的潜在利润可获取，但亏损的风险也同样存在。因此作为一名股票市场的投资者，你在进行个人财富投资者时，应该抱着怎样的预期呢？ 第一节 期望收益率与风险一、投资的收益与风险 对于一个证券而言，它的收益是指一段时间内与所持证券相联系的资本收益加上所有的股息或债券等证券本身的收益。如果用t表示时期，rt表示t时期的收益率，则： 其中Pt为t时期期末证券的价格，Pt-1为t时期期初证券的价格，Dt为证券本身带来的收益（如股息或利息）。 如果在期末收益率只可能取有限个值，则收益率就是一个离散型随机变量，对于离散型随机变量，我们假设已知它的概率分布为：rt=rjr1 r2…rNP(rt=rj)P1 P2…PN 若持有期期末证券的收益率可能取值于某区间上的任意值，则称为是连续型随机变量。对于连续型随机变量，我们假设已知它的概率密度函数为φ（t）。 对于收益率，由于它是随机变量，故在度量各种证券获利能力时，既要考虑收益率达各种可能取值，还是考虑各种可能的收益率发生的概率，因此，再度量与比较各种证券收益水平时，应以平均收益作为评价标准。 所以我们用期望收益率作为综合评价指标，称为预期收益率。 当收益率是离散型随机变量时预期收益率可表示时：当收益率是连续型随机变量时预期收益率可表示为：【例5-1】假设财务分析人员预期宏观经济将出现繁荣、正常、衰退三种情况，其概率分别如表5-1所示： 表5-1 宏观经济情况及其概率经济情况繁荣正常衰退概率P现在有两个公司A和B，分析人员对其收益率预测如表5-2所示： 表5-2 A、B两公司的收益率预测值经济状况繁荣正常衰退A公司rA（%）9015-60B公司rB（%）201510 这两个公司的预期收益率分别为： E（rA）=0.3×0.9+0.4×0.15+0.3×（-0.6）=0.15 E（rB）=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×0.1=0.15 因此，从预期收益率角度来看，两个公司的获利能力相同。 但是仔细观察两个公司的收益率分布可以发现，A公司的收益率各种可能值波动幅度比B大，如在经济繁荣时期，A的收益率高达90%，而在经济衰退时期，A的收益率为-60%，也就是说，A的收益率大小的不确定性比B高，这种不确定性就是风险。 收益率的不确定性越大，其取值的离散程度也就越大。在统计上，对这种离散程度可以用方差或标准差来度量，因此，收益率的方差或标准差就可以作为度量风险的指标。如果收益率的概率分布是离散的，则方差为： 如果收益率的分布是连续型的，则方差是： 方差的平均根称为标准差，显然标准差与方差同方向变化，因此，方差与标准差都可以作为风险的度量指标。 例如对于前面的例子，可以计算出：也就是说A公司的风险高于B公司。 在考虑证券组合的收益与风险时，常常涉及证券之间的相互关联性，例如A公司和B公司都属于家电行业，由于两公司处于同一行业，当经济环境有利于家电行业发展时，两公司都会得到好的发展，即两公司之间存在正关联性。但是，可能A公司与B公司经营策略及管理水平各异，所处地理位置不同，从而经营业绩及发展前景也就有差异。因此，两公司之间不会存在完全的正关联关系。 能够描述这种关联性的指标就是统计学中的协方差与相关系数。设rA,rB分别为两家公司的收益率，则称： 为rA与rB的协方差。 我们可以把它除以相应的两公司收益率的标准差，将它变为有界值，从而有rA与rB的相关系数，记为 相关系数的值落在-1到1的范围内，显然：并且=1的充分毕业条件是rA与rB以概率1存在线性关系rA=arB+c。 相关系数的平方，称之为决定系数，它告诉我们一公司收益率的变化与另一公司收益率变化的相关比率。 由于统计知识得知，方差（或标准差）是描述随机变量对期望值的离散程度，这里的离散既包括小于均值方向的背离，称为下侧背离，也包括大于均值方向的背离，称为