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宏观经济周报 2009 年6 月15 日 第65 期 研究部 哈继铭 沈建光 经济复苏强于预期， 联系人：宏观经济 联系人：中国经济 hajiming@ shenjg@ 刘奥琳 邢自强 房地产投资或成新的增长点 联系人：海外经济 联系人：中国经济 liuolin@ xingzq@ 要点： 中国经济： 五月数据显示经济复苏势头强于预期，而短期不会出现通胀压力：本周公布的主要经济数据显示国内经济复苏步伐 加快，内需好转超出预期。其中5 月份工业增加值、社会消费品零售总额以及固定资产投资分别同比增长8.9 ％、15.2 ％和38.7% ，人民币贷款单月增加6645 亿元，皆显著好于市场预期。居民中长期贷款（以按揭贷款为主）自今年3 月起大幅攀升，同时商品房销售面积同比增长与新开工面积发生背离，预示未来供给不足导致投资加速增长的可能 性大大提高，房地产投资有望在今年下半年和明年取代基建投资成为拉动经济的新增长点。只有出口同比下降26.4% ， 差于预期，显示外需尚无起色，呈现出外冷内热局面。5 月份CPI、PPI 同比分别下降1.4%和7.2% ，依然处于下行 通道，短期内通胀压力较小。鉴于近期经济形式逐步好转以及价格依然处于下行通道，我们预计政府近期不会推出 新的刺激措施，但会继续保持宽松的货币政策和积极的财政政策，在确定经济增长达到8 ％之前不会发生大的调整。 我们继续维持GDP 同比增长2 季度达到7% ，3 季度达到8 ％, 全年7.6 －8 ％的预测。 海外经济体： 美联储对应否继续购买国债面临两难局面。上周美国中长期国债拍卖结果显示投资者需求仍然旺盛, 但收益率曲线进 一步陡峭，美元在此期间小幅走软。国债利率持续上升表示市场风险已从通缩向通胀有了一个转折性的改变，并已 使投资者对不同资产类型的相对风险和资产配置进行了重大调整。美联储是该继续扩大其国债购买量，还是该暂停 购买国债，并逐渐与财政政策保持距离从而控制通胀? 如能做到后者，这将是美联储开始它的“退出策略（exit policy）” 的第一步，有助防止美元过度波动，降低国债风险和大宗商品价格泡沫的迅速吹起。在6 月23 日到24 日举行的政 策制定会议中，我们预期美联储很可能将有关政策保持现状。历史经验显示，当面临高度不确定性时，政府是很难 及时抽走流动性的。美国10 家银行偿还680 亿美元TARP 救助资金，大部份银行从市场筹资成功，意味着金融危机 最坏情况已经过去。 全球股市长线基金上周录得64 亿美元净流入，为4 个星期的高点，主因是资金回流美国及亚洲新兴市场股市。香港 和新兴亚洲股市动力还在，反映在长线资金每周流入量并未持续下降。我们跟踪 01~09 年香港和新兴亚洲的资金流 向与其股指，其中出现5 次显著的长线资金带动股指上扬。它们有一个共通点，当资金流入量从峰点呈下行趋势时， 股市便跟随下滑，而股指加速下滑又会导致长线资金开始流出，反映资金流向和股市表现相关密切，而资金流向对 股市上下行的动力亦持续一段时间。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 宏观经济周报：2009 年6 月15 日 上周中金宏观经济研究报告一览 6 月8 日：中国经济：中国信贷环境宽松甚于美国 6 月8 日：海外经济：风险偏好持续改善，资金回归新兴股市 6 月10 日：中国经济：通缩风险正在逐渐减轻：5 月份物价数据评述 6 月11 日：中国经济：投资保持强劲增