中间价形成机制显示稳定意图，人民币汇率强势走高或难持续.PDFVIP

证 中信证券固定收益市场日评 券 研 中间价形成机制显示稳定意图，人民币 究 报 告 / 汇率强势走高或难持续 固 定 收 中信证券研究部 2017 年6 月2 日 益 / 联系人：明明 章立聪 联系人：余经纬 日 评 电话：010 电话：021 电话：010 邮件：mingming@ 邮件：zhanglicong@ 邮件：yujingwei@ 执业证书编号：S1010514110002 债市日评 投资要点： 央行通过中间价形成机制调整、引入“逆周期调节因子”的方式弱化收盘价对中间价的 作用，一方面，新的形成机制下央行调控能力更强，人民币汇率有望更加稳定，而对于汇率 本身而言，中间价将更充分反映中国经济基本面，降低汇率超调的风险。另一方面，央行此 举以降低汇率市场化程度为代价，也一定程度上牺牲了汇率定价的透明度。受此机制调整政 策影响，昨日人民币兑美元中间价继续大幅走强，一度突破6.8 关口，创半年来新高。 剖析国内外基本面与市场因素，我们认为人民币强势上涨或难以持续。第一，虽然近期 美经济指标出现一定疲弱，但美联储对于政策前景预期仍然稳定，加息压力仍在。本次人民 币汇率上升，其中一方面动因可能来自对于前期美元调整的补涨，中期来看人民币对美元汇 率将保持相对稳定，剧烈上涨行情难以持续。第二，我国国际收支虽有所改善，但中长期来 看，国际需求偏弱，货物贸易顺差并不是汇率大幅上行的长久动力，叠加企业购汇行为受外 债还款边际下降将逐渐平稳，整体支持人民币汇率以稳为主。第三，此次离岸人民币HIBOR 走高，主要是受跨月结算及内地端午假期的影响。市场上短期资金紧张然长期资金相对缓和， 离岸人民币短息虽跳升高位，但高拆息难以持久。此外，在岸市场和离岸市场利差过大，客 观上将影响金融稳定和资本流动，我们在这里并不排除央行干预离岸市场导致人民币流动性 趋紧的可能。 对债市而言，美联储加息预期仍相对稳定的背景下，美元后续仍有走强可能。新的汇率 中间价机制弱化市场预期造成的利率波动，未来也将有能力缓解人民币兑美元汇率的贬值超 调，更加有利于人民币汇率稳定。加之目前外汇占款相对改善，六月整体流动性环境较为乐 观，对国内债市形成支撑，因此，我们仍坚持当前十年期国债收益率顶部中枢为 3.6%的判 断，建议投资者关注政策动态。 正文： 央行公布新的人民币中间价汇率形成机制，在参考上日收盘价和一篮子货币汇率基础上， 加入“逆周期调节因子”来确定人民币汇率中间价。 一、逆周期调节因子的加入旨在弱化市场预期造成的利率波动 短期来看，央行此举的大背景是美元走弱叠加中国基本面总体向好，但人民币对美元却 呈现贬值走势。近期，我国主要经济指标总体向好，出口同比增速明显加快，经济保持中高 速增长态势，美元指数因特朗普弹劾风波而大幅下挫。但是，人民币中间价从2 月以来却持 续贬值，这