健身俱乐部行业扩张期已近尾声，但龙头公司仍存机会.pptx

专题研究|纺织服装 2017 年 03 月 13 日 证券研究报告Table_Title 健身俱乐部行业扩张期已近尾声，但龙头公司仍存机会分析师：糜韩杰 S0260516020001Table_AuthorHorizontal 021mihanjie@Table_Summary核心观点：?我国当前健身俱乐部数量并不少，行业扩张期已经临近尾声 IBIS World，虎嗅网等机构都曾发布过关于我国健身俱乐部数量的数据，均认为俱乐部的数量在 4000-6000 个之间，并以此推算出每万人所拥有的健身俱乐部的数量为 0.02-0.04 之间，远低于美国的 1.13。但是我们通过对大众点评网的健身俱乐部商家信息进行统计后发现，仅 4 个一线城市以及 25 个二线城市的健身俱乐部就接近 2 万家。我们认为这是因为健身俱乐部的数量在近几年增长迅速，使得前述机构对健身俱乐部数量的测算不能及时反映我国健身俱乐部数量的变化。按这 29 个城市的人口计算，每万人拥有的健身俱乐部数量为 0.42。考虑到我国经济发展水平和大众健身习惯与美国的差距，我国当前的健身俱乐部的渗透率已经较高，我们认为行业的扩张期已经临近尾声。?但是行业高度分散，龙头市占率远低于发达国家 根据大众点评网的健身俱乐部商家信息，我们计算了每个城市排名前 5 的健身俱乐部的门店总数在当地的市占率。据统计，在四个一线城市该市占率平均为 14.9%，而二线城市中该市占率平均为 17.4%。超过 8 成的健身俱乐部都属于只有一到两家门店的杂牌军。从全国来看，两家健身俱乐部行业龙头的门店市占率均为 0.5%，而英美德日等国家行业龙头的市占率在 2.7%到 6.6%之间。因此我们认为我国健身行业龙头市占率提升空间巨大。?中小健身俱乐部加速退出，行业龙头将脱颖而出 在过去几年的高速增长期中，健身俱乐部“开新店，养老店”的模式十分普遍。往往一家健身俱乐部在预售和试运营的六个月时间内所实现的净现金流可以达到正式营业后每年的净现金流的数倍。我们认为在行业扩张期临近尾声的当下，健身俱乐部行业将逐步从赚快钱向赚慢钱的模式转变，占比超过 8 成的杂牌军将加速退出行业。而行业龙头凭借品牌和经营能力上的优势将能够在全国范围内迅速扩张，扩大市场份额。?资本助力，看好威尔士未来成长 贵人鸟在 2017 月 3 月 12 日披露重大资产重组交易预案，拟分别以发行股份和支付现金的方式收购威康健身75%和 25%的股权，交易价格初步确定为 27 亿元。2015 年和 2016 年，威康健身的营业收入分别为 51,629.53 万元和 74,266.14 万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 1,737.01 万元和 4,201.06 万元（未经审计）。威康健身拥有知名健身俱乐部品牌威尔士。我们认为贵人鸟能够为威康健身提供异地扩张所需要的管理经验和信用支持。同时贵人鸟的资金优势和并购经验也将帮助威康健身有效的整合行业资源。建议重点关注贵人鸟。?风险提示 商铺租金上涨过快导致运营成本增加的风险，私教工作室，自助式健身房等新兴商业模式的风险，贵人鸟收购威尔士交易无法完成的风险；识别风险，发现价值本报告联系人：胡翔宇 huxiangyu@请务必阅读末页的免责声明1 / 24 专题研究|纺织服装 目录索引1. 健身俱乐部行业的扩张期已经接近尾声 ......................................................................... 4 1.1 中国的健身俱乐部实际数量远超市场共识 ........................................................... 4 1.2 中国健身俱乐部的渗透率并不低 .......................................................................... 62．但是行业高度分散，龙头市占率远低于发达国家........................................................ 10 2.1 当前健身俱乐部行业品牌集中度很低................................................................. 10 2.2 行业龙头的市占率远低于发达国家 .................................................................... 123．中小健身俱乐部将加速退出，龙头进入快速扩张时期 ........................................