财务管理Chapter_21.pptVIP

Topics Covered Simple Valuation Model Binomial Model Black-Scholes Model Black Scholes vs. Binomial 期权策略 图13.1 期权策略 期权定价模型 一、贴现现金流法—discounted cash flow 贴现现金流法： （1）?????? 预计现金流 以资本的机会成本对现金流贴现。 二、期权数量等值法—replication portfolio 购买期权等价物的净成本肯定与期权的价值相等。 表13.1 1998年7月中远集团公司的期权（当时股票价格为每股85美元），另外到期日的执行价格是85美元（exercise Price is 85)。到期日，股票的价格可能下降为68美元，也可能上升为106.25美元。 现在比较一下购买一股股票的5/9并从银行借款36.86?美元会产生的收益（interest rate is 2.5%）  价值： 涨期权的价值＝一股股票价值的5/9 – 36.86美元银行贷款 ＝(85 × 5/9) –36.86 ＝10.36（美元） 期权delta就是5/9或0.56。 ? 期权增量计算公式如下 三、风险中立定价 ---risk neutral 期望回报率＝25%每6个月 期望回报率＝[上涨的可能性× 25] + [(1 –上涨的可能性) × (-20)] ＝2.5% ? 涨期权的期望价值为 [上涨的可能性 × 21.25] + [(1-上涨的可能性) ×0] ＝(0.5 ×21.25) + (0.5 ×0) ＝10.625（美元） 涨期权的现值为 两种方法计算期权的价值： （1）找到股票和借款相结合的方式来替代期权，他们的未来收益相同，因此价值相同。 （2）假定投资者对风险漠不关心，因此股票的期望收益与利率相等。 ? 跌期权价值为85－68＝17美元。因此跌期权的可能收益为： 我们用上面提到的公式来计算期权增值 ? 等价物的收益为： 跌期权价值＝一股股票的（-4/9）+ 46.07美元贷款 ＝8.29（美元） 下跌期权的期望价值为 风险中立定价 [上涨的可能性 × 0] + [(1 –上涨的可能性) × 17] = (0.5 × 0) + (0.5 × 17) = 8.50（美元） 跌期权的现值为8.29 ? 跌期权的价值＝涨期权的价值－股票价格＋履约价格的现值 跌期权的价值＝10.36 – 85 + 82.93 ＝ 8.29（美元） Probability Up = p = (a - d) Prob Down = 1 – p (u – d) 1+upside change (6-month interval) = u 1+downside change (6-month interval) = d = 1/u a = erD t d =e-s [D t].5 u =es [D t].5 Dt = time intervals as % of year Example Price = 36 s = .40 t = 90/365 D t = 30/365 Strike = 40 r = 10% a = 1.0083 u = 1.1215 d = .8917 Pu = .5075 Pd = .4925 Option Value Components of the Option Price 1 - Underlying stock price 2 - Striking or Exercise price 3 - Volatility of the stock returns (standard deviation of annual returns) 4 - Time to option expiration 5 - Time value of money (discount rate) Option Value 期权定价? 公式如下 涨期权的价值= [增值 × 股票价格] – [银行借贷] N(d)为累计正态分布概率密度函数； S为期权的履约价格； t为距期权到期日的时间； P为当前股价； v为股票以连续复利计的每期收益率的标准差。 Call Option Example What is the price of a call option given the following? P = 36 r = 10% v = .40 S =