降准行情后期债市场逻辑的再思考：收益率寻找新的平衡点，基差与跨期稳妥参与.pdfVIP

中信期货研究|金融期货策略报告（国债） 2018-04-19 投资咨询业务资格： 收益率寻找新的平衡点，基差与跨期稳妥参与 证监许可【2012】669 号 ——降准行情后期债市场逻辑的再思考 金融期货： 报告摘要 在4 月 17 日央行意外宣布降准并提供4000 亿元增量资金供给之后，国债期 张革 021 货价格大幅上涨至去年9 月底以来的高位，10 年期国债收益率也跌至3.5%一线。 zhangge@ 至此，在2018 年各种市场纠结情绪之中，国债收益率重新回到去年年中3.4%-3.7% 从业资格号F3004355 震荡的大区间中。对于此番回归，我们觉得有必要对市场的逻辑再做进一步的梳理。 投资咨询资格号Z0010982 一、二季度收益率下行结果符合预期，但是逻辑因子有变化： • 我们曾在年初预计期债价格有反弹动能，然而，不一样的是，今年市场的 联系人： 逻辑因子出现了很多新的变化。同时忽略了市场的节奏和走势变化会有因 张菁 子的共振以及它自身的惯性。 021 • 从当前至年底的节奏展望角度来看，可能市场还会如我们最初预期的，期 zhangjing@ 债价格出现二季度利多，年中或三季度承压，之后再度震荡的变化，但是 因为当前市场价格的起点变了，节奏即便一致，但是从年底的最终绝对价 近期相关报告： 位来评判，也非常有可能出现不一样的结果导向。 【中信期货金融（国债）】降准置换对债市影 二、基本面逻辑因子的再梳理： 响及后续逻辑演绎——专题报告 • 货币政策仍然稳健中性，但降准预示的结构性微调有信号意义，决定了整 2018-04-19 体政策环境从边际收紧到边际宽松的性质转变。 【中信期货金融（国债）】警惕收益率回升可 能，把握结构性机会——2018 年第二季度策 • 经济数据有下行，但是悲观预示是否过度消化仍需要讨论，年中至三季度 略报告 的通胀回升节奏判断仍延续前期观点。 2018-03-29 • 贸易战的进程影响市场阶段性的主要矛盾变化，短期仍有避险冲击，时间 【中信期货金融期货（国债）】2018 年年度 策略报告——监管高压仍是主旋律，收益率 节点暂定5 月中旬之前。 中枢或上移 • 资管新规落地在即，监管过渡期的配置力量是否继续低迷仍有待观察