教育行业博实乐FY18Q2业绩分析：学生＆营收稳步增长，会计确认规则原因致FY18Q2盈利数据下滑，未来盈利水平仍有提升空间.pdfVIP

2018 年 04 月 25 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 教育行业行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 吴劲草 唐川 联系人 分析师SAC 执业编号：S1130517110001 wujc ＠ tangchuan＠ 博实乐FY18Q2业绩分析：学生营收稳步增长，会计确认规则原因 致FY18Q2盈利数据下滑，未来盈利水平仍有提升空间 事件 北京时间2018 财年4 月25 日，博实乐（BEDU.N）发布了截至2018 财年2 月28 日的2018 财年Q2 未经审计财 报。 行业经营情况点评 “地产+教育”是未来教育行业发展大方向之一，而博实乐将整体业务思路定位于国际学校也是顺应消费升级的大趋 势，未来市场空间广阔。 2018 年4 月25 日，博实乐发布2018 财年二季报，FY2018H1 营收稳健增长+22%YoY，调整后净利润持续享受拐 点红利，+30.6%YoY 。FY2018H1 公司实现营业收入 7.883 亿元人民币，同比增长 22.0%，调整后净利润为 1.149 亿元人民币，同比增长 30.6%，毛利率同比提升3.3 个 pct，调整后EBITDA 利润率同比提升0.2 个 pct，营业利润 率同比下降1.1 个 pct。每股盈利为0.89 元，同比增加30.9%。 FY18Q2 单季度亏损主要源于财务确认收入方式各季度有所不同。公司 FY18Q2 实现营收3.231 亿人民币，同比增 加20.6%；净亏损0.159 亿人民币，FY17 同期净利润0.04 亿人民币；Q2 毛利率为22.4%，相较FY17 同期持平； 净利率为-4.9%，FY17 同期为1.5%。公司二季度亏损主要是因为寒假，Q1 和Q3 确认3 个月收入，Q2 和Q4 仅确 认2 个月收入。 调整 ESOP （员工持股计划）费用和汇兑损益对净利润的影响后，FY18Q2 公司依然实现净利增长。单纯考察净利 润不能准确反映公司经营成果，在调整 FY18Q2 的 ESOP （员工持股计划）费用1107 万元和因美元贬值造成1130 万元的汇兑损益之后，归属于普通股东的净利润更能反映真实经营业绩，调整后的净利润FY18Q2 为750 万元，同 比增长 3.2%，FY18H1 为 1.27 亿元，同比增长 86.9%。体现公司依然运作于盈利轨道之上，未来两三年内或将持 续进入收获期。 学校容量稳步扩张，利用率仍有很大空间。截至 2018 年 2 月28 日，博实乐下设62 所学校，其中 6 所国际学校、 16 所双语学校和40 所幼儿园，覆盖全国九省学生的 K- 12 教育阶段。2018 财年上半年，所有学校平均入学人数达 到34251 人，同比增长达 17.2%，博实乐新开5 所双语学校和5 所幼儿园，学校容量同比提升22.0%，新开学校也 使得整体利用率下降到 FY18H1 的60.4%。截至2018 财年2 月28 日，入学人数达到35421 人。我们认为，博实 乐学校招生稳定的情况下，利用率或将达95% 以上。随着利用率的提升，毛利率水平有望显著提升。 学校生源质量优秀，学生升学优势突出。优秀的生源将为博实乐教育长期发展打下坚实基础。截至 2018 财年 4 月 15 日，已有90%的2018 届毕业生拿到全球排名前50 的大学预录取通知，其中3 份来自牛津和剑桥大学，22 份来 自美国排名前30 的教育机构，包括芝加哥大学，康奈尔大学，加州大学伯克利分校，加州大学洛杉矶分校等。 通过加成博教，博实乐与 Shorelight Education （Shorelight）达成战略合作伙伴关系，增加国际学校学生进入美 国顶尖大学的机会。Shorelight 是一家知名的教育服务提供商，总部设在波士顿，其合作伙伴大学包括涵盖 1,870 个课程的美国排名前 100 的大学。博实乐的学生只需参加在博实乐国际学校实施的在线考试“iTep”，而非托福或雅 思即可考入Shorelight 的合作大学。 总体而言，我们认为 FY2018H1 公司仍处于盈利轨道之上，或预示着公司部分学校已度过培育期。在调整 ESOP( 员工持股计划)费用和汇兑