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股利所得税丶管理层持股与公司股利政策 2015/02 总第454期商业研究COMMERCIAL RESEARCH 文章编号1001-148X (2015) 02 -0104 -09 成利所得税、管理才层持股夺公司股利政策陈其安，郭祯(重庆大学经济与工商管理学院，重庆400030)摘要:本文以2001-2008年期间沪深股市A股上市公司为研究对象，考察2005年股利所得税减少后管理层持股对股利政策的影响是否发生了变化。研究结采表明管理层持股对股利发放倾向的影响在减税后由不显著变为止向显著，对股利发放水平的影响在整个样本期间为正向显著且没有发生显著变化;减税显著增强了管理层持股对股利发放倾向的且向影响力度，且这种效采仅在管理层持股比例较高时有效，但不会显著影响管理层持股对股利发放水平的作用;除管理层外的自然人持股水平，在减税前后不会对股利政策产生显著影响O关键词:股利所得税;管理层持股;股利政策中固分类号F275文献标识码A现金股利的自由现金流假说认为现金股利的发放可以减少公司自由现金流，自由现金流的减少将遏制管理层把过多的现金流投入于收益不佳的项目，或者个人消费等对公司价值不利的行为上，从而有利于减少代理成本、增加公司的价值(Jensen，1986) 0国内的研究表明管理层持股对现金股利的发放存在正向影响，管理层持股在代理戚本较高的公司会显著增加现金股利发放(廖理等，2004);管理层持股对现金股利发放倾向和现金股利发放水平有正向影响，但是管理层持股对现金股利政策的作用仅在持股水平较高时显著，当管理层持股水平较低的时候，其作用并不显著(董艳等，2011)。我国管理层持股水平普遍较低，只能在一定程度上缓解代理冲突，那么是否存在可以提高管理层持股对股利政策影响的因素?通过股利所得税改变前后的对比，本文试图考察上市公司的股利政策对这次减税做出什么反应，观察管理层持股在股利政策的调整中发挥了什么作用，以及管理层持股对股利政策的影响方向和程度是否发生了改变。一、研究设计(一)数据与变量选择由于股利所得税减少发生在2∞5年6月，本文选取此事件前后4年(即2001-2008年)的中国沪深股票市场所有A股上市公司作为初始样本，根据以下标准对样本进行筛选，以保证数据的有效性、避免一些特定因素的影响(1)因为中小板块、创业板上市要求和主板不同，剔除深市中小板块和创业板的上市公司，仅包括主板上市公司(2)为排除B股或者H股市场与A股市场差异的影响，剔除在B股或者H股同时上市的公司(3)为排除IPO的影响，剔除上市不满2年的公司(4)剔除当年的ST和ST* 公司，以及在样本期2∞1-2∞8年退市的公司(5)剔除金融类上市公司(6)剔除存在缺失项的样本;收稿日期:2014 -11 -06 作者简介:陈其安(1968-)，男，重庆恭江人，重庆大学经济与工商管理学院教授，管理学博士，研究方向:金融市场和企业理论:郭祯(1987-)，女，江苏徐州人，重庆大学经济与工商管理学院研究生，研究方向:金融市场O基金项目:重庆市自然科学基金项目，项目编号CSTC，2011BB2088;国家自然科学基金项目，项目编号711720820 总第454期陈其安:股利所得税、管理层持股与公司股利政策105 (7)剔除每股收益小于零的公司样本。最后得到总样本量为6260，其中2∞1-2∞8年各年样本量分别为593、696、742、792、784、890、9910和853。所有财务数据和股利数据均来自RESSET数据库，表1列出了本文使用的变量及其定义。表l变量及定义列表变量(符号)计算方式备注被解释变量是否发放股利(Pay)当年发放股利为1，否则为O股利发放率(Payratio)每股股利/每股收益解释变量管理层是否持股(MO)管理层持股比例大于零为1，否则为O管理层持股总数为公司董管理层持股比例(MShare) 管理层持股总数/总股数事会、监事会、高管人员管理层持股比例二次项(MSh缸臼q)管理层持股比例的平方持股之和自然人持股比例(NatualShare) 1 -国有股比例-法人股比例-管理层持股比例控制变量公司盈利指标1(EIA) 息前税后利润/总资产x1∞参照Fama等(2∞1)，选取(单位:%) 该指标和Y/BE衡量公司盈利水平，这两个变量对于发放股利和未发放股利公司差异显著公司盈利指标2(Y/BE)普通股收益/权益账面价值x100 同E/A共同衡量公司盈利(单位:%) 水平资产规模(LnAsset) 总资产的自然对数总资产增长率(??TA)总资产增长率x1∞(单位:%) 衡量公司成长性托宾Q值(TobinQ)托宾Q值=(股票市值+净债务)/有衡量公司价值形资产现行价值，其中股票市值为报告期A股价格x总股数资产负债率(D/A)总负债/总资产x1∞(单位:%) 衡量公司杠