阿胶浆和保健品引领成长,.pdfVIP

2012-03-08 证券研究报告 医疗保健/医药 公司研究 /年报点评 东阿阿胶（000423 ） 阿胶浆和保健品引领成长， 买入/维持评级 股价：RMB42.01 维持买入评级 分析师 胡骥 业绩符合预期，提价显著推升毛利。公司 2011 年实现营业收入 27.59 亿元， SAC 执业证书编号:s1000511110003 同比增长 11.98%；归属母公司的净利润为 8.56 亿元，同比增长 47.05%；每 0755 股收益 1.31 元，完全符合我们的预期。分配预案为每 10 股送现金 3 元 （含税）。 huji@ 毛利率提高 11.2 个百分点至 66.2 ％，阿胶及系列产品销售收入增加较多是业绩 联系人 取得快速增长的主要原因。其他方面，销售费用率增加 2.6 个百分点，管理费 赵媛 用率保持稳定，经营现金流状况良好。 021 zhaoyuan@ 阿胶块销量平稳增长，渠道价差打开提价空间。消费旺季及送礼刚需推动四季 度销量环比大幅反弹七成，同比仅下降约 9%，提价影响已基本消除。公司年初 分别上调阿胶块出厂价和零售价各 10%，渠道利润率恢复到36%，能较好的提 升经销商积极性。在零售价和出厂价差扩大的背景下，预计阿胶块提价幅度将 以 10%左右的速度逐渐试探，不断巩固其补益类中药高端品牌地位。 阿胶浆价量齐升，保健大品种崛起。复方阿胶浆销售近 8 亿，去年进入十几个 相关研究 省份的基本药物增补目录，2012 年将作为基药执行完整年份受益。年初省物价 《打造大保健品牌，培育全产业链价值》 局上调零售价格 30%后，预计年中迎来全国性提价。产业园技改项目将增加 2011/12/27 《调价加强终端掌控，营销战略继续执 65000 万支生产能力，未来三年销量将保持 20%的复合增长率，预计 2012 年 行》2012/01/05 产品销售将接近 11 亿。保健品增速达 45% ，重磅品种桃花姬已过亿，阿胶原 粉有望成为下一个过亿品种。十二五期间东阿专卖店将由目前的 30 多家拓展到 将近 100 家，采取“底薪+奖金+超额激励”的营销激励模式，预计保健品销售 增速在 40%以上，将形成阿胶块、复方阿胶浆、食品保健品三足鼎立的格局。 基础数据 产业链掌控力全面提升，维持买入评级。公司聚焦“阿胶主业”的战略明确，未来 总股本（百万股） 654 将不断剥离医药商业等业务，预计 2012 ～2013 年的 EPS 分别为 1.76 元 和 流通 A 股（百万股） 654 流通 B 股（百万股）