股市预测之基本分析篇.ppt

第二讲 股市预测之基本分析篇 第二讲 股市预测之基本分析篇 一、穷寡母的儿子、超级富豪的老师、狂妄的博士与基本分析的诞生 二、绝对价值法简介 三、相对价值法简介 四、绝对价值法与相对价值法的案例分析：中国国航的IPO定价 五、基本分析的内容 一、基本分析的诞生 1、格雷厄姆（1894-1976）：基本分析的原则奠基人 1907年股市崩盘几乎毁灭了他的家庭 1914年进入证券公司 1927年影响他一生、从此也影响投资界的未来的偶然事件 1934年出版《证券分析》 2、格雷厄姆的基本分析原则 如果你将买下整个公司，你会怎么评判公司的股价是否有投资价格？ 你是否因为是“头肩底”就买入这家公司的股票？ 因此，基本的第一原则是：向公司老板那样考察上市公司和他的股票。 “关注公司、然后关注股价”、“调查、然后投资” 公司老板如何考察公司： “根据你能够了解到的各种事实，例如资产、负债、盈余、股利、未来的前景，确认该买卖是诱人的买卖，而不是赌博。” 安全边界 内在价值永远是近似的： “确定一个女人是否性感，并不需要确切知道她的三围。股票内在价值也是这样，你不能将它精确到1/32美元。” 资产负债表第一，其次才是损益表 3、威廉姆斯：基本分析的技术奠基人 “为什么1年前美外电力的股票卖199美元、此时只卖2美元？”“不管怎么跌，通用电气的股价从来不会低于15美元，而不管怎么涨，芝加哥天然气的股价从来不会高于6美元，为什么会这样？” 暑假与外公到水牛城的经历让威廉姆斯突然发现了股票的定价原理： “一头奶牛的价格等于他未来能够给你生产多少的奶的价格” 现在终于可以回答“为什么通用电气永远不会低于15美元？” 即便市场上没有投机分子，持有通用的股票能够给你带来多少的报酬，就是通用股票的内在价值。 “I got It!” 二、绝对价值法简介 1、收益或股利贴现模型 零增长模型 不变增长模型 一个有趣的关于成长股的难题 2、股权自由现金流贴现模型 3、企业自由现金流贴现模型 收益或股利零增长股利贴现模型  一个关于成长股的难题 1738年，著名数学家Bernoulli提出一个数学题： 彼得开了一个赌场，赌博为掷硬币，由庄家彼得与赌客对赌。规则如下：如果赌客首次掷出硬币正面朝上，庄家给赌客1元钱；赌博继续，如果赌客第二次有掷出正面朝上，庄家给2元。以此类推，赌客连续掷出正面将得到2n元。 现在的问题是，为了能够进入这个赌场赌博，庄家彼得要收门票，请问，该门票应该是多少才能保证彼得在经营这个赌场时不亏。 上述问题运用到股价上，即是所谓的成长股难题。那么如何为成长股定价呢？ 收益或股利不变增长模型 假设股利以每年g的比例增长，股票的价格则为： 将上述公式变形，可得：k＝E0/P0+g。这意味着，投资股票的理论回报率或收益率等于股息率加上股息增长率。 也可得： 静态市盈率公式：Po/E0=(1+g)/(k-g) 动态市盈率公式：Po/E1=1/(k-g) 股权自由现金流贴现模型 企业自由现金流贴现模型 三、相对价值法简介 1、市盈率（PE） PE的延伸指标PEG 2、市净率（PB） 3、每股净资产重估法（RNAV） 4、经济增加值法（EVA） 5、市销率（PS） 市盈率PE 被认为是相对指标的第一指标。一般认为，成熟证券市场的PE在15-20倍之间。 从市盈率的决定因素来看，成长性是衡量市盈率的关键因素。否则高市盈率有非常大的潜藏风险。 彼得林奇在《超越华尔街》里举了一个案例说明高市盈率的巨大危险。 案例 假设你在一家公司为50倍市盈率的时候买入股票，持有5年，5年以后该公司的市盈率变为20倍（因为成长性公司市盈率最终将走向平均化），持有期市场的平均收益率是10％。如果要在这5年中达到市场的平均收益率，请计算每一年的收益增长率是多少？ 根据假设可得： P5/E5＝20，P1/E1＝50 ，P5/P1＝（1＋10％）5 则：E5/E1＝4 ，对应的增长率是31.9％。 PEG的产生 正是基于对高市盈率巨大风险的忧虑，彼得林奇开发了一个新的指标PEG，现在该指标成为衡量所有新兴行业或者所谓的成长股的标注指标。 彼得林奇认为，美国市场上PEG小于0.7，可以认为是成长股，高市盈率没有多大的风险。根据我的计算，中国PEG的平均值超过2，市盈率明显高估。 市净率PB 市净率被看成是除市盈率外第二大重要的指标。在学术文献中，PB的重要性远远高于PE。 成熟市场的PB一般在1-2之间。我国的PB长期超过3。 PB特别适用于金融、钢铁、航空、造纸和房地产业的估值。 每股净资产重估值PNAV 每股净资产重估法： 一些上市公司有着巨大的资本支出，这些资本支出按照历史成本入帐，但是随着时间和环境的变化