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试论金融市场不同的有效程度与多元化企业经营的战略关系 　　摘要:文章运用有效市场假说理论,分析了金融市场4种不同的历史形态下金融市场的有效程度与多元化企业经营的内在关系。 　　Abstract: The article utilization effective market hypothesis theory, has analyzed the intrinsic relations which under the money market 4 kind of different history shapes money markets effective degree and the multiplex enterprise manage. 　　关键词:有效市场假说 金融市场 企业经营 　　key word: Effective market hypothesis Money market The enterprise manages 　　作者简介:陈海燕(1966-12 ),女,壮族,广西人,财政学本科,柳州师范高等专科学校财经系讲师,主要研究金融保险,税收。 　　 　　进入20世纪90年代,随着我国经济体制由计划向市场过渡,一些企业开始主动追求经营的多元化,并且从解决企业富余人员问题或解决资源型产业枯竭后的转移问题,逐步发展成为许多企业的重要的战略选择。人们对企业经营多元化的研究以往主要集中在管理与决策的角度。本文则从有效金融市场对社会资源配置的角度来揭示金融市场不同的有效程度与多元化企业经营的战略选择的内在关系。 　　一、有效市场假说 　　有效市场假说(efficient market hypothesis)是由意大利裔美国人法马提出,该假说认为,在有效市场中,随着新信息的出现,投资者会及时改变他们对股价的预期,并修改他们的投资策略,他们的投资行为同时影响了股市的表现即股票价格,导致股票价格迅速及时的调整,并且其变化完全地反映了所有的新信息,投资者不能通过对历史价格的分析来获得超额收益。 　　二、 金融市场的有效程度与企业经营多元化的战略关系 　　金融市场的演变历史来看,金融市场的历史形态可以划分为四种:银行时期、初级证券时期、中级证券时期。 　　由于产品和服务市场竞争日益激烈,金融市场的有效程度与其对资源配置功能的效率具有正的相关性,这极大地影响了企业多元化。上述四个阶段可以描述如下: 　　(1)银行主导时期――大量多元化企业集团的涌现 　　此时,金融市场基本上就是银行系统。社会资本投资主要是银行存款,而企业外部融资以银行贷款为主。而银行往往对企业施加严格的信贷条件,多元化??业集团资产组合具有对经济环境变化的负相关性,收益比较稳定,债务资信等级高于独立运作的企业。因此,在外部金融市场资本配置功能低效时,多元化企业集团可以利用其投资等级的信用资源,为原来单独运作、但难以获得银行融资的非上市企业提供资金。 　　(2)初级证券时期――多元化企业集团与上市公司普遍多元化 　　在这一时期,证券市场,特别是股票市场发展为企业提供了新的融资渠道。但股票市场发展成熟有一个较长期的过程。在股票市场发展的初级阶段,容易出现上市公司不分良莠和规模大小,普遍多元化的行为,并且受到信息不足、缺乏评价能力和不能有效进行投资组合的股票市场投资者欢迎。投资于多元化企业的短期投资收益与多元化正相关。另外,这一阶段,上市公司治理问题严重,容易形成多元化。因为理论上,企业经营的财务目标是所有者或股东价值最大化。如果企业拥有大量的自由现金流,在缺乏增值投资机会时,应该将其分配给股东,由股东自己进行再投资决策。但公司治理失效时,公司很容易将富裕的自由现金流用于多元化投资,而不分配。 　　(3)中级证券时期――大多数上市公司多元化逐渐解体,少数多元化企业仍受资本市场青睐 　　本阶段主要特征包括:机构投资者投资风格类型多样化,基金规模和影响力量增加。另一方面。从投资者角度,机构投资者自身的分散组合效率超过大多数多元化企业,评价能力增强,从而改变了多元化的成本和效益结构,降低了多元化企业内部资本市场资本配置的有效性。同时,产品和服务市场的竞争更为激烈。因此,拥有特许投资机会或已经形成管理能力、品牌等组织资本和可持续竞争优势的少数企业的多元化仍然能够为投资者增值,继续受到资本市场青睐,例如,通用电气。但金融市场资源配置功能效率的提高并没有消除多元化现象,只是发生了转移。即从非金融实业公司转移到金融专业投资机构。 　　(4)证券市场中心时代――多元化企业集团消失 　　在证券市场中心时代,金融市场即为证券市场,资源配置功能效率达到强势状态。非金融产业的企业多元化的有效性显著低于金融专业投资管理公司和机构投资者的多元化投资组合