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由“张裕”看财务保守策略与可持续发展 Contents 张裕集团 概况 结论 财务经营状况 财务保守行为的合理性分析 概况 烟台“张裕”是我国第一个工业化生产葡萄酒的厂家，目前亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。 1994年股改后，先后兼并了5个相关企业，发展成为以葡萄酒酿造为主，集保健酒与中成药研发、粮食白酒与酒精加工于一体的大型综合性企业集团。1997年B股和A股成功上市，截止2007年，张裕的主营业务达到27.3亿元人民币，收入和盈利均在全国排第一。 近5年财务经营状况 指企业的实际增长必须与自身资源相互协调。 增长过快，会引发资源紧张，诱发企业财务危机； 增长过慢，会降低资源使用率，同样引发企业生存危机。 43.56% 57% 20% 22.2% 营销投入 偿债能力 净利润的年复合式增长率平均43.56% 货币资金占流动资产57%以上，占总资产41%以上 平均资产负债率为22.20%，远低于行业均值，没有长期负债 流动性 盈利水平 营销费用占主营业务收入超过20% 资料来源： 2003年~2007年张裕年报数据 可持续发展分析 指企业的实际增长必须与自身资源相互协调。 增长过快，会引发资源紧张，诱发企业财务危机； 增长过慢，会降低资源使用率，同样引发企业生存危机。 可持续增长率=利润率×留存收益率×资产周转率×资产权益率 可见，张裕近3年的实际增长率大大高于可持续增长率，说明张裕增长很快，对资源的需求猛增，理论上应利用财务杠杆优势增加负债加快发展 时间 利润率 留存收益率 资产周转率 资产权益率 可持续增长率 实际增长率 2005 17.35% 8.75% 0.80 0.79 0.96% 53% 2006 20.65% 4.97% 0.85 0.76 0.66% 27% 2007 23.40% 9.11% 0.90 0.70 1.34% 61% 财务保守行为的合理性分析 张裕 处于价格竞争的寡头垄断行业 世界葡萄酒企业 重视中国市场 关税下调，洋酒价趋近国产酒 张裕、长城、王朝等第一阵营寡头 威龙、通化、皇轩等第二阵营竞争 国内葡萄酒行业面临产品需求的诸多不确定性且富有弹性，从价格竞争角度，这些企业应该保持较低负债水平。 1.产品价格的激烈竞争 0 10% 20% 30% 40% 50% 2005 2006 2007 (unit: $) 张裕为了保持竞争优势，没有采用进攻性经营战略，而是采用持续经营战略 其每年的投资规模都控制在本年现金流范围内。即用自有资金进行投资，保留较低财务杠杆 因此在风险防范和后续投资上有明显优势 资本支出占现金净流量比例 可控的投资规模 财务保守行为的合理性分析 2.持续经营战略的选择 41.98% 12.96% 7.06% 低财务杠杆可以储备财务灵活性和债务融资能力，基于此理论，张裕运用财务保守政策 财务保守行为的合理性分析 Z值越小，公司发生财务危机的可能性越大 Z值越大，公司发生财务危机的可能性越小 Z值=（3.3×息税前利润+销售收入+留存收益+运营资本）/总资产 可见，张裕发生财务危机的风险越来越小，即保守财务政策给企业带来显著的降低运营风险的效果 年份 2003 2004 2005 2006 2007 Z值 1.77 1.96 2.26 2.28 2.56 张裕2003~2007年Z值的变化 2.1 风险防范 财务保守行为的合理性分析 4+1战略 现款现货销售机制 一三级营销体系建设 张裕不断壮大生产规模，提高产品质量，加大营销投入 通过加强分支机构、细化销售政策，降低中间环节影响力，加强销售渠道掌控 使公司应收账款占销售收入的比重逐年下降 即四大酒庄与解百纳。其中，解百纳为公司最主要的利润来源，计划产量逐年增加；而四大酒庄走高端路线 长期宣传教育 2.2后续投资 财务保守行为的合理性分析 年份 2005 2006 2007 盈利能力 收入 84,202,735.89 111,579,416.12 93,417,478.43 净利润 5,428,724.58 3,297,583.36 -51,030,046.18 偿债能力 流动比率 1.14 1.17 0.98 已获利息倍数 2.3 1.24 -3.96 营销投入 销售费用率% 5.85 3.47 5.72 2.3竞争对手的高负债 债券融资带来高财务风险 债券融资削弱了市场开拓能力 3年间通过续短为长的短期借款维持公司的日常发展 企业Z值普遍低于0.16，发生严重财务危机的可能性依然存在 债券融资不但没有改善销售下滑、利润下降的困境，还限制了公司后续投资能力，导致财务与经营恶性循环 选用“皇台酒业”作对比分析 结论 竞争环境 风险防范 后续投资 张裕选择低负债的财务