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国有投资控股集团发展中的改革困境与模式探索——以中信集团香港整体上市为例-企业管理论文 国有投资控股集团发展中的改革困境与模式探索——以中信集团香港整体上市为例 张行 文 国有投资控股集团是国家出资成立的投资控股公司，一般是以母子公司形式组成的企业集团。它以资本运营、投资管理和资产运作为主要经营模式、以可经营资源为主要经营领域、以独立市场主体参与国际和国内两个市场，是实践中创造的、具有中国特色的企业模式，在我国国民经济运行、经济建设、产业发展和改革开放中发挥着独特作用，在推动我国投融资体制改革、现代企业制度建设、国有资产管理与运营体系建设中起着重要作用。 我国有近15万户国有及国有控股企业。其中，113家央企以及各省市专业型、产业型和综合型的国有企业集团一般都是国有投资控股集团。十八届三中全会提出，坚持公有制主体地位，发挥国有经济主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力；要完善产权保护制度，积极发展混合所有制经济；推动国有企业完善现代企业制度；准确界定不同国有企业功能；提高国有资本收益上缴公共财政比例，到2020年提高到30%。在新的发展形势和国资国企改革总体要求下，国有投资控股集团发展改革模式需要做出新尝试和新探索。为此，本文在梳理国有投资控股集团优势与困境基础上，分析了可能的整合转型模式，对中信集团香港整体上市案例进行了具体剖析，为国有投资控股集团的整合转型模式创新提供策略建议 一、国有投资控股集团优势 国有投资控股集团与政府有天然的联系，不仅公司是国有独资，而且公司管理层和核心员工一般都来自于政府任命和委派，其投资行为基本是按照政府意图，参与关系国计民生、服务于改革开放的重大建设项目，并将在增强国有经济活力，提升国有经济控制力、影响力、国家综合实力的重要产业和核心节点上发挥关键作用。 从历史和现状上看，国有投资控股集团具有如下优势： 1．功能与平台优势 多数国有投资控股集团不仅是政府的投融资平台，还是政府的产业培育平台、经济结构调整平台和资产经营平台。一边衔接政府，一边衔接市场，在政府资源获取、资源配置和市场竞争中处于有利地位。 2．产业组合优势 多数国有投资控股集团在其发展中形成了相关多元化和非相关多元化经营，形成了跨产业、跨产业周期、跨政府调控周期、跨境、跨市场的产业组合，在现金流匹配、产业链布局、风险管理、人才配置、利润调控等方面形成产业组合优势。 3．多层次股权架构优势 多数国有投资控股集团以集团本部为核心或龙头，依托股权纽带和管理框架，形成了多层次股权架构，并辅之以完善、有效的集团管控体系。在这种股权架构安排下，一般都根据战略目标，确立了主营业务板块，划分了战略业务单元，明确了利润中心、成本中心、决策中心、投资中心、运作中心等各层次、各单元的功能和考核体系，以集团集群作战和打群架方式发挥整体优势。 二、国有投资控股集团的发展改革困境 国有投资控股集团在其发展过程中，其定位从政府授权的单一政府投资主体，调整为企业投资主体和市场竞争主体的定位，即二元化主体的投资定位。在这种定位和体制安排下，在发展改革中有如下上问题需要认真考虑，在新的改革要求予以统筹安排： 1．资本融资困境 目前国有投资控股集团作为企业集群的顶层，需要不断进行新领域或新项目的投资，同时还需要对已有业务单元追加投资。在股权融资上，一般以下属业务单位为主体进行上市融资。作为股权融资的主流模式，国有投资控股集团一般为国有独资，下属业务单位分别上市。在实际运作中出现了一系列问题，已经难以适应市场竞争要求。其中最主要的是，顶层控股公司由于是国有独资企业，缺乏权益资本的补充机制，而下属企业利用上市地位不断寻求资本市场融资，从而形成一个尖锐的、不可回避的矛盾：要在旗下上市公司股权被不断摊薄，要就是限制旗下上市公司资本融资功能。由于缺乏外部权益资本补充渠道，国有投资控股集团在顶层设计上具有天然的劣势，而且这种情况正在进一步恶化，三中全会所提出的改革方向，要求国有企业每年上缴30%的利润，对于大型国有投资控股集团的现金流管理而言，无疑是困难重重。突破资本融资的瓶颈，实现整体上市无疑是最优选择之一。 2.资本流动性差 随着市场经济日趋完善和产业融合日益深化，行业间边界越来越不确定，行业间渗透、交叉和变换越来越频繁。然而，由于历史原因和其政府背景，国有投资控股集团跨部门、跨地区、跨所有制流动十分困难。这就使其经营界限和业务板块布局成为阻碍资本自由流动的“围墙”，极大阻碍优良资产向优势企业集中，资源合理配置无法实现。 3．整合转型压力大