管理者过度自信与企业投资规模相关性的实证分析word格式论文.docxVIP

优秀毕业论文 精品参考文献资料 学位论文原创性声明 声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本 文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许 学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 （保密的学位论文在解密后遵循此规定） 论文作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 第一章 绪论 第一章 绪论  PAGE 50  PAGE 51 第一章 绪论 第一节 问题提出 一、选题背景 企业的投资行为一直是宏观经济学、公司财务、产业组织等理论研究的重点。 从 Mar kowi t z 奠定现代金融投资理论基础、Modi gl i ani Mi l l er 提出经典的 MM 理论以来，现代投资理论不断完善和发展，并产生出新的学说。特别地，随着信 息经济学和委托代理理论在财务研究中的应用，企业投资研究日益走上投融资融 合发展的道路，投资——现金流敏感度①以及与此密切相关的非效率投资成为近 20 年来西方财务理论研究的热点之一。这些都极大地丰富和加深了人们对企业 投资行为的了解。然而，主流理论自始至终遵循的一个重要前提是理性人假设， 即假定决策主体是理性人，按照最大效用原则采取行动，并能够对已知信息做出 正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。这种关于人类理性的严格假设在现 实中遭到重重质疑。 大量心理学实验表明，人类的行为决策不可能达到完全理性程度。现实当中， 人们往往存在过度自信的认知偏误，即过于相信自己的判断能力，高估成功概率 和私人信息准确性。而且，由于竞赛式选拔机制的存在，这种过度自信心理在企 业管理者中表现尤为明显。过度自信管理者在投资决策中，会高估项目前景，低 估潜在风险，由此形成扭曲的主观“效用”②判断。这样，即使他们按照效用最 大化原则行事，其做出的投资决策依然可能是非效率的。那么，到底是什么因素 影响了管理者过度自信，管理者过度自信又如何影响企业投资行为和投资规模？ 机制设计应如何改进以减少非效率投资的发生？如何改进管理者的过度自信？ 对于这些问题，主流理论难以提供满意的答案。 上个世纪 80 年代以来，新兴的行为金融研究大胆吸收心理学、社会学、行 为学的研究成果，放松传统理论的严格假设，将决策个体认知偏误引入金融行为 分析当中，形成了关于个体非理性对金融行为影响的初步成果。然而，目前此领 ① 即企业投资支出与内部现金流的关系。 ② 决策往往受决策领导者主观意识的影响，领导者在决策时要对所处的环境和未来的发展予以展望，对可 能产生的利益和损失作出反应，我们把领导人这种对于利益和损失的独特看法、感觉、反应或兴趣，称为 效用。效用实际上反映了领导者对于风险的态度。  域研究主要集中于金融投资方面，研究投资者情绪、性格特质、心理偏好所导致 的证券市场异象；也有一些文献研究投资者非理性所导致的证券非理性估价及其 对企业投资决策的影响。相对而言，有关管理者过度自信与企业投资的研究十分 有限。 目前，有关管理者过度自信与企业投资的代表性理论当属 Rol l 的“狂妄自 大假说”③和 Heat on 的“管理者乐观假说”④。他们的研究表明，信息不对称或 委托代理冲突不是非效率投资的唯一原因，管理者过度自信也可能成为重要导 因。这一发现，有助于加深人们对现实企业投资行为的理解和认识，对于非效率 投资治理具有重要的实践意义。尽管 Rol l 和 Heat on 从理论上初步分析了管理者 过度自信与公司投资决策的关系，但是相关的实证研究却相当滞后，主要的原因 在于难以找到衡量管理过度自信的替代变量。直到如今，过度自信理论还未形成 一个完整的理论体系，仍然只是各路学者的理论片段，但它确实为我们提供了一 个全新的视角看待企业投资等财务政策中存在的问题。在我国这样一个由政府主 导发展起来的新兴市场的背景下，我国企业管理人在实际投资过程中表现出来的 非理性（尤其是过度自信），比比皆是，可以说还于起步阶段，这就从理论指导 上制约了我国企业特别是上市公司的生存与发展。 2008 年金融危机爆发后，为了力挽狂澜，各国政府纷纷出台救市措施，我 国也不例外。“四万