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代理权争夺的转移机制分析 　　摘要：代理权争夺是控制权市场上的主要转移路径之一，是中小股东参与治理、保护自身利益的途径之一。本文对转移机制进行了理论探讨，并对其与公司并购、公司治理及我国实践等进行了分析，以期为促进中国控制权市场健康发展提供参考。 　　关键词：控制权转移　代理权争夺　公司并购　公司治理 　　 　　一、引言 　　 　　控制权的转移和交易形成控制权市场，被寄予调整上市公司的资产、股权结构、完善外部治理机制、提高上市公司整体质量的厚望。控制权市场的存在使得控制权可以在各相关利益主体之间进行重新分配，让上市公司都能感受到来自控制权市场的压力，有效降低上市公司的各种非理性行为。在当前我国资本市场运行机制尚不完善的背景下，控制权市场作为公司治理外部机制的重要组成部分，对促进经理人市场的发展，完善公司治理机制具有重要的作用。而在我国股权结构下，代理权争夺是中小股东参与治理、保护自身利益的途径之一。作为控制权市场上的主要转移路径之一，对代理权争夺的转移机制进行分析具有现实意义。 　　 　　二、代理权争夺机制分析 　　 　　(一)代理权争夺中的参与角色根据传统的委托――代理理论，在现代公司制中股东与董事会、董事会与管理层存在双重的委托――代理关系。其中股东与董事会之间的代理关系解决股东的集体行动悖论问题，代理权争夺发生在这一层的委托――代理关系之中，因为股东大会将决定谁取得第一重代理资格，即代理权。代理权的获得意味着控制了董事会，从而取得了对公司的部分经营权。中小股东因为自身资金等实力的限制，代理权争夺就变成了对公司有影响力的股东之间对代理权的争夺行为。在代理权争夺中，重要和关键的角色组成相对立的利益集团，彼此之间展开争夺。假设在代理权争夺之前已实际取得代理权的股东为管理者。其利益的维护者主要是现有董事会。发起代理权争夺的股东称为挑战者。在这两者之外的其他股东(不排除还有其他大股东)往往分化为两类追随者：一类投票表决或把表决权委托给挑战者的其他股东称为挑战追随者，挑战者与挑战追随者??成挑战者同盟；另一类是支持管理者的其他股东，称之为拥护者，与管理者形成管理者同盟。另外还有一些股东会弃权，他们选择不支持其中任何一方。 　　(二)代理权争夺的动因和主要内容　代理权争夺是挑战者在已没有足够的资源来购买股权的情况下，通过其他股东的支持来取得控制权的低成本方式。挑战者发起代理权争夺来控制公司，其成功的基本前提是它必须获得足够多的其他股东的支持，挑战者同盟力量大于管理者同盟。因为单个的股东或出于股权劣势地位的股东难以依靠其自身的财力来获得公司控制权，因而这种方法经常被那些中小股东采用。挑战者必须列举理由，使其具有表决权取得股东支持。挑战者解释发动代理权争夺的主要原因有：公司低效管理的现状令人不满，如资产收益率下降，公司股价下跌。而他们有能力更好地管理企业，并列举自身过去的经营业绩予以证明；同时，提出一些声誉卓著的董事会人选，强调他们的知识背景或管理经验；公司战略需要调整。挑战者提出有吸引力的战略规划，一般都伴随着大的兼并重组计划，或是将公司部分资产拆出去，或是改变主业；公司现有章程不完善，或是经营体制不健全，或是认为原有的激励机制扭曲。管理者由于洞悉挑战者的全盘计划，并清楚地知道控制权的失去意味着什么。因此会提出改善措施或修正意见以抵消挑战者的影响，如承诺改善部分机制，加强监事会的作用，增加独立董事席位，并针锋相对地提出反对挑战者兼并方案的修正案或提出自己的兼并重组计划等等措施，目的是与挑战者争夺其他股东的支持。在实际的案例中，代理权的争夺包括两大内容：一是委托书收购即代理投票权征集，这是争夺代理权的主要方式。在代理权竞争中，中小股东被要求在两组互相“敌对”的董事候选人当中做出抉择，而无论是发起挑战者，还是管理者，都会想方设法四处征求这些中小股东的支持，积极征求那些不出席股东大会的股东的代理投票权的授权。二是表决制度。在美国公司里存在两类主要的表决制度，既简单多数投票制和累计投票制。简单多数投票制是将所有待表决的董事席位分开来逐个进行表决，候选人根据得票多少入选。该方法有利于过半数股权的股东完全控制公司董事会。累计投票制则是将所有待表决的董事席位进行一次性表决，候选人按照总的票数多少决定是否当选，可见，这种投票制可以保护中小股东的利益。 　　(三)代理权争夺的经济后果　代理权争夺的经济后果主要体现在以下方面：一是代理权争夺促进了社会福利的增加。公司内部控制体系不能有效提高公司资源的利用率，微观上是不能提高公司的利润率，宏观上则是全社会经济效率的下降。公司控制权市场通过释放大量资源的控制能力，可以使资源转向更高价值的使用，而代理权争夺就是一种低成本i快速而富有成效的资产运作方式。它通过取代原有的令人不满的管理者，提