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企业价值信息披露与公司绩效的相关性分析 　　【摘要】 文章从企业价值信息披露与公司绩效相关性的视角研究了企业价值信息披露的经济后果问题，阐述了企业价值信息披露的涵义，从价值信息披露与资本成本、超额收益、公司股票以及公司盈余四个方面对企业价值信息披露与公司绩效的关系进行理论分析，结论认为企业价值信息披露对于公司绩效是具有积极影响的。 　　【关键词】 企业价值报告；价值信息披露；公司绩效 　　 　　一、引言 　　 　　企业信息披露能够直接影响信息使用者的利益并影响资源配置。随着资本市场的发展，传统财务报告越来越无法满足信息使用者的要求，企业价值信息披露成为企业信息披露改革的主要方向。近年来，对于企业价值报告以及企业价值信息披露的研究成为学术界和实务界所研究的热点，学者们围绕着披露什么、何时披露、以什么方式披露等核心问题展开研究，并取得了丰硕的研究成果。蒋茵（2003）认为企业价值应是其整体的市场价值，在保留财务报表的基础上推出企业价值报告是十分必要的。郑军（2006）对企业价值报告质量进行了研究，认为评价企业价值报告首先应判断所披露的信息是否符合信息质量特征并驱动企业价值；其次应判断是否能够维护企业利害相关者的利益。这些研究成果为企业价值信息披露的研究奠定了坚实基础，但在现有文献中，对于企业价值信息披露的经济后果的研究却略显不足。实际上，披露企业价值信息不仅可以增加信息的透明度，为资本市场建立信息沟通机制，对企业价值本身也具有增进作用。本文将从企业价值信息披露与公司绩效相关性的视角对这一问题进行研究。 　　 　　二、企业价值信息披露的涵义 　　 　　一般来讲，企业的信息披露是指企业将会计信息传递给使用者的过程（Owusu-Ansah，1998；Choi and Meek， 2005）。发布财务报告是企业进行信息披露的主要方式，但这一披露模式由于财务报告本身的局限性而逐渐受到诟病。1994年，美国注册会计师协会（AICPA）研究并建议对财务报告信息披露作出重大调整，强调面向用户的改革导向（张家伦，2010）。此后，普华永道会计公司于1997年开始执行其积极倡导的企业价值报告（Value Reporting），企业价值信息披露即成为伴随着企业价值报告研究的热点问题。 　　企业价值信息披露的内容必须与企业价值相关，或者均不同程度地对企业价值有影响，主要包括公司治理结构、资本结构、股利政策、企业核心竞争力、企业经营模式、企业风险、企业家理论以及企业声誉等。企业价值信息披露最主要的特征是将历史性信息与前瞻性信息结合、财务信息与非财务信息结合以及强制性信息与自愿性信息结合。企业价值信息披露主要采用强制性与自愿性披露相结合的方式，对非财务信息以自愿性披露为主，其披露模式可分为定性描述与事实性描述（郑军，2006）。 　　企业进行价值信息披露对于企业信息透明度的提升具有重要作用，企业的利益相关者能够通过企业价值信息披露了解企业未来价值。普华管理公司研究认为企业价值信息披露能够增加股东价值，提升投资者对于企业管理团队能力的信赖，并是一种新的资金募集途径，能够使更多的投资者愿意长期持有公司股份，还能在一定程度上降低市场股价的波动性（张家伦，2010）。实际上，企业价值信息披露的影响并不止于此，本文认为企业价值信息披露对于公司绩效也有影响，接下来将对二者关系进行分析。 　　 　　三、企业价值信息披露与公司绩效的相关性分析 　　 　　早在20世纪70年代，国外就有学者论证了企业信息披露与企业绩效的关系。Spence（1974）和Rothschild and Stiglitz（1976）研究认为，企业绩效较好、价值较高的公司更乐于较为完整、及时、真实地披露相关信息。那么，企业价值信息的披露是否也能反过来对公司绩效产生影响呢？对于这一问题，本文将从价值信息披露与资本成本、超额收益、公司股票以及公司盈余四个方面对企业价值信息披露与公司绩效的关系进行分析。 　　（一）价值信息披露与资本成本 　　大量的研究表明，企业信息披露质量与资本成本尤其是股权资本成本呈负相关关系。Merton（1987）指出，当公司信息披露无法达到要求时，投资者对该公司的股票进行估值时将要求信息风险溢价，从而使公司资本成本增加。Botosan（1997） 以美国机械行业1990年的122家公司为样本，发现在控制了β系数和公司规模的条件下，信息披露质量与由四期剩余收益模型计算的股权融资成本负相关。Bhattacharya et al.（2003）以34个国家1986―1998年的数据为样本研究得出同一结论。Francis et al.（2004）发现在控制β系数、公司规模和账面市值比的条件下，信息披露质量越差的公司股权融资成本越高。Ang and Brau