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商业票据市场的比较研究 　　目前，我国金融市场上非金融部门(包括住户，企业和政府部门)可统计的融资方式主要有贷款、国债、股票和企业债券，历年发行的企业债券中又全部是三年以上债券，一年以下的企业短期融资券(商业票据)作为非金融部门的重要融资形式还处于空白阶段。而美国商业票据的发行数量较大，2003年8月商业票据未到期余额达1．34万亿美元，是金融市场非政府类机构第一大短期融资工具，在货币市场工具占第二位，仅决于政府短期国债。 　　商业票据(Commercial Paper)是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保的本票。商业票据作为一种期限短、交易金额大、风险程度低的货币市场短期直接融资工具，发行企业可以利用商业票据不同程度地替代对短期银行贷款的需要。1988～1997年我国发行企业短期融资券也主要是从解决当时企业流动资金贷款紧张的前提产生的。发行商业票据有助于提高直接融资的比重，促进直接融资与间接融资的协调发展。 　　 　　美国的商业票据市场 　　 　　在美国，公司筹集资金的方式，有银行贷款、发行股票，还有发行债券、商业票据，欧洲票据和中期票据。商业票据、欧洲票据和中期票据被视为债券的一种，只是在期限上比我们通常说的债券要短。正如国库券是期限较短的国债券一样。商业票据作为短期金融工具，主要在场外市场进行询价交易。 　　目前美国有超过1700家企业发行商业票据，其中金融性企业占了大多数。这些金融性企业主要从事商业。储蓄和质押的银行业务，代理金融租赁和其它商业借贷，担保背书以及其它投资活动等，非金融性企业包括制造商，公用事业服务商，工业公司和其它服务性公司。目前，商业票据市场是美国票据市场最重要的组成部分，片成为全球最大的国际性市场。 　　 　　发行 　　作为一种非担保证券，市场对发行人的要求是非常高的，发行者必须有足够的实力和健全的财务制度才能发行商业票据。虽然商业票据的发行者一般都有较高的信用等级，但较小或不太有名的低信用等级的企业也可以发行商业票据，但必须借助于信用等级较高的公司给予的信用支持(这种票据被称为信用支持票据)，或以高品质的资产为抵押(这种票据称为抵押支持商业票据)。 　　商业票据的发行有两种方式：直接发行与通过证券交易商发行。 　　直接发行(Direct Placement)指由发行人直接面向市场投资者销售商业票据而无需某一代理机构或中介人的帮助。大多数直接发行票据的公司是金融公司，这些机构需要连续不断向市场融资以便向客户提供贷款。美国约一半左右的商业票据是发行人直接销售的。这适合于那些发行数额较大(发行额超过5亿～10亿美元)，且需要经常发行商业票据的金融公司。 　　通过证券交易商发行是指发行人常常通过证券交易商(Dealer Placement)或代理机构的服务出售票据，这些机构在尽力承销的基础上推销票据。历史上，因禁止商业银行承销票据，这些机构主要是证券公司。但在1987年以后，美国允许银行持股公司的子公司开展商业票据的承销业务，虽然证券公司仍然是票据代理机构的主体，但商业银行正试图从商业票据的承销业务中赚取手续费。 　　 　　交易 　　投资者是购买商业票据的机构和个人。主要包括养老基金、货币市场共同基金、非金融公司、商业银行、外国银行、投资公司等。 　　商业票据的二级市场是一个柜台市场(OTC)，?取询价交易方式，是场外大宗交易市场，小额投资只能通过投资于货币市场共同基金来间接参与商业票据的投资。因商业票据期限一般在1～270天，商业票据的二级市场并不活跃。 　　美国有4家信用评级公司：穆迪投资服务公司(Moody’s)、标准普尔公司(StandardPoor)、杜夫和费尔普斯信用评级公司(DuffPhelps)和费奇投资公司(Fitch)。它们分别对商业票据进行评级，大致为可投资等级、非投资等级和违约三种标准。 　　 　　托管与清算 　　美国的商业票据的托管结算业务由证券存托公司(DTC)和国家证券结算公司(NSCC)统一负责的，该公司是一个全国性机构，同时也是全美各种证券交易清算和证券托管的机构。1999年，DTC与NSCC合并成立证券存托与结算公司(DTCC)，以整合业务、资讯，提高资源利用效率。 　　目前，各国的短期金融工具的托管与结算大都与债券、股票一样，由托管结算机构进行集中托管和统一清算。 　　 　　我国商业票据的实践 　　 　　在我国改革开放的前二十年，资金、物资长期以来处于短缺的状态，银行资金实施指令性管理。1988年以前，一些地区的企业为弥补短期流动资金贷款的不足，尝试在本地区发行短期融资券。1989年，为了支持企业的发展，拓宽企业合理的资金融资渠道，中国人民银行下发了《关于发行短期融资券有关问题的通知》(银发[198