基于EVA上市公司经营绩效实证研究.docVIP

基于EVA的上市公司经营绩效实证研究 　　【摘要】 文章选取了沪市17家具有代表意义的煤炭业上市公司2009年的财务数据为依据，进行经营业绩评价，并从绝对量和相对量的角度实证分析了经济增加值（EVA）、传统会计利润指标与公司市场增加值（MVA）之间的相关性，探讨EVA作为煤炭业上市公司经营业绩评价指标的合理程度。 　　【关键词】 EVA； MVA； 煤炭上市公司； 经营业绩评价 　　 　　一、引言 　　 　　企业的经营绩效一直以来深受各方利益相关者的关注。传统上以会计数据为主要依据的业绩评价由于受到会计本身特点的影响，具有一定的局限性。1982年，美国思腾思特公司（Stern Stewart Co）提出了经济增加值的概念。经济增加值（EVA）是指税后净营运利润扣除全部投入资本（包括股权资本成本和债务资本成本）的机会成本后的所得，其本质是经济利润而不再是传统的会计利润。传统的会计利润指标评价体系忽视了股东资本投入的机会成本，企业的盈利只有在高于其资本成本时才为股东创造价值。EVA与传统会计利润指标相比，谁与企业价值存在更为紧密的联系，已成为近年来国内外学术界和企业界关注的焦点之一。 　　本文以17家煤炭行业上市公司2009年的EVA数据为依据进行回归分析，探讨了EVA作为煤炭业上市公司经营业绩评价指标的合理性，并为我国煤炭业上市公司建立合适的绩效评价指标体系提出对策和建议。 　　 　　二、研究设计 　　 　　（一）研究假设 　　EVA对市场增加值（MVA，Market Value Added）的解释在某种程度上已成为衡量资本市场成熟程度的重要指标。本文为便于研究，提出如下假设： 　　H1：煤炭业上市公司的EVA与市场增加值MVA存在显著的正相关关系。 　　H2：煤炭业上市公司的EVA对市场增加值MVA的解释能力优于传统会计利润指标。 　　（二）样本选取与数据来源 　　本文选取样本时考虑如下几方面：选取2008年以前上市的沪市A股煤炭业公司，以确保其上市的时间较长，符合条件的共20家公司；剔除不能反映公司真实价值的ST和PT公司；剔除难以获取完整财务数据的公司，最后选出17家公司作为分析样本。本文以这17家上市公司在2008、2009年间的财务报表数据为依据，经过搜集和整理，并进行相应的会计调整，计算得出2009年的EVA和MVA数据和指标。 　　（三）煤炭业上市公司的EVA计算模型 　　经济增加值（EVA）可以定义为企业收入扣除所有成本（包括股东权益的成本）后的剩余收益，其计算公式为：经济增加值=税后净营业利润-资本成本。 　　根据煤炭行业的行业特点，并在简便易行、综合考虑资本成本和收益的前提下，笔者对该公式进行了一些会计调整，构建的煤炭业EVA计算公式如下： 　　税后净营业利润=税后净利润+少数股东损益+［财务费用+（营业外支出-营业外收入）-补贴收入］×（1-所得税税率）+递延所得税负债增加额-递延所得税资产增加额 　　资本成本=资本总额×加权平均资本成本率 　　加权资本平均成本率=（股权资本/资本总额）×股权资本成本率+（债务资本/资本总额）×债务资本成本率（税后） 　　按照资本资产定价模型，股权资本成本率等于无风险利率加风险溢价。公式为：Re=Rf+?茁*（Rm-Rf）。式中：Rf为无风险报酬率，本文Rf选取2009年5年期凭证式国债票面利率4%。?茁表示系统风险指数，本文从锐思数据库中获取2009年采掘业总市值加权Beta值约在1.0左右变动，因此取近似值1.0为煤炭行业的贝塔系数。对于权益市场风险溢价（Rm-Rf），目前一些学者认为我国上市公司普通股的平均风险溢价为4%左右，因此，本文选取4%的风险溢价计算权益成本。由此得到，股权资本成本率=4%+1×4%=8%。 　　关于债务资本成本率，本文以中国人民银行公布的一年期资金贷款基准利率作为税前债务资本成本，2009年为5.31%。 　　另用MVA作为公司价值的替代量，其计算公式如下： 　　MVA=总市值-总投入资本 　　（四）变量说明 　　1.绝对量变量指标 　　本文研究过程中以市场增加值（MVA）替代公司价值，作为回归模型的因变量。自变量选择了经济增加值（EVA）与净利润（NP）两个变量指标。 　　2.相对量变量指标 　　在相对量方面，本文研究中所使用的自变量指标主要分为两类，即EVA指标体系与传统会计利润指标体系，并以单位资本所创造的市场增加值（MVAPC）作为因变量。其中，EVA指标体系中选用了每股经济增加值（EVAPS）、股权经济增加值（EVA/E）和资本收益率与资本成本率之差（SPREAD）三个变量指标；会计利润指标体系选取了净资产收益率（ROE）和资产利润率（ROA）作为衡量指标。 　　（