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基于中国特色的优化企业资本结构的现实选择 　　摘要：本文认为，我国国有企业资本结构缺乏弹性、债务负担过重、股权结构失衡，外源融资偏好等因素制约了企业的发展。因此，当前在借鉴西方有关资本结构理论的基础上，应立足于我国资本结构现状，结合国有企业实际，探索出具有中国特色的多元化、动态化的资本结构对策，以优化企业资本结构，实现企业价值最大化。 　　关键词：中国特色 优化 国有企业 资本结构 对策 　　 　　企业资本结构是指企业各种资金来源的构成和比例关系。主要由长期债务资本和权益资本构成，因此，通常情况下，资本结构是指长期债务资本和权益资本的结构和比例关系。合理的资本结构不仅可以使企业以最小的融资风险获得最大的投资收益，实现企业价值最大化，而且有助于增强企业的综合竞争力。但是很长一段时间以来，我国国有企业畸形的资本结构在很大程度上动摇了企业治理结构的基石，成为我国企业发展的瓶颈，阻挠着现代企业制度的建立和法人治理结构的完善。因此，为深化国有企业改革，完善公司治理结构，提升国有企业的市场竞争力，加快经济全球化的进程，有效促进资本市场的健康发展，一方面，应充分吸收西方现代企业资本结构理论的研究成果，指导我国国有企业的融资决策，帮助解决资本结构优化问题；另一方面，结合我国国有企业的实际，加强资本结构理论的研究，构建适合我国金融环境的资本结构理论，以期为国有企业的融资决策提供一些有益的启示，实现我国资本结构的最优化。 　　一、现代企业资本结构理论与启示 　　（ 一 ）现代企业资本结构理论及其发展西方经济学界围绕资本结构理论这一基本问题展开了长期全面而深入的研究，形成了许多不同的资本结构理论。但20世纪50年代之前的早期资本结构理论研究，只是一些学者对资本结构的某些问题产生的零散看法，没有形成一个完整的理论体系，缺少内在分析的成分和统计分析依据做支持，将研究核心焦聚在企业资本结构安排与企业价值上，应视其为资本结构理论研究的开端。现代资本结构研究理论的建立，以1958年美国学者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出著名的MM理论为标志，为资本结构的研究开辟了先河，推动了现代企业资本结构理论的发展。（1）MM资本结构理论。MM理论包括无税条件下的资本结构理论和修正的MM理论即含税条件下的资本结构理论。前者认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，企业的资本结构对企业的资本成本和市场价值没有影响。也就是说，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响，不存在最优资本结构问题。但是这种假设条件只能在理论上存在，在现实中难以满足。随后两位学者形成的修正的MM理论则充分考虑了企业所得税因素，认为由于存在税额庇护利益，可以降低综合资本成本，增加企业的价值，企业的资本结构对企业的资本成本和市场价值有影响。债务资本在资本结构中趋近100%时，资本成本最低，资本结构最优，企业价值达到最大。因此，最佳资本结构是完全的债务融资，而不是股权融资，债务融资应处于企业融资的最优先位置。后者关于对债务配置的新的认识，从资本结构的微观基础走到宏观市场的均衡，标志着MM定理的成熟，奠定了现代企业资本结构研究的基础，被认为是当代财务管理理论的经典。（2）权衡模型理论。MM理论建立依据的一系列假设具有高度的抽象性，其结论偏离了现实经济情况，大部分企业不可能无限制地增加负债，大都将其债务维持在某一限度。为解释这一现象，20世纪70年代后期产生的新的资本结构理论――权衡理论应运而生，它使现代资本结构理论达到了一个高潮。该理论以MM理论为基础，又引人财务危机成本概念。认为MM理论忽略了现代社会中财务拮据成本和代理成本两个因素，只要运用负债经营，就可能会发生这两种成本。制约企业无限追求税盾效应或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险及其他费用。企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点，即当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优。这一理论尽管没有否定债务融资的优先性，但实际上肯定了股权融资在企业融资中的必要性和应有位置。一定意义上可以说，权衡理论找到了使资本结构与公司价值存在相互关联的线索，它为资本结构理论的发展做出了巨大的贡献。 　　（ 二 ）资本结构理论对我国融资决策的启示（1）对资本结构理论研究的评价。现代资本结构理论经过经过西方理论学家的发展，取得了重大成果：其一，西方经济学家们充分运用了微观经济学中的分析方法和分析技术，使资本结构的研究视野大大拓宽。其二，经历了从资本结构与企业价值无关到有关、否认最优资本结构的存在到肯定最优资本结构存在的转变，对负债融资形成了共识：适度负债有利于增加企业价值。其三，在研究中，每一个后来理论对前者不