股票期权公允价值估值方法探究.docVIP

股票期权公允价值的估值方法探究 　　【摘要】 本文通过对股票期权公允价值估值模型的适用条件、在我国上市公司的应用现状进行分析，探究估值模型在确定股票期权公允价值中的具体应用，提出某些情况下分期行权的股票期权选用B-S估值模型替代二项式估值模型不会对其公允价值估值造成重大影响。 　　【关键词】 股票期权；公允价值；估值；B-S估值模型；二项式估值模型 　　 　　2006年，我国财政部颁布的企业会计准则体系谨慎、适度、有条件地引入了公允价值计量模式。对于不存在活跃市场的、无法取得熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格资料的，也无法参照实质上相同或相似的其他资产或负债等的市场价的金融工具，要求采用适当的估值技术确定其公允价值。笔者注意到，以期权方式进行股权激励的上市公司较多地运用了定价模型确定其公允价值。期权公允价值的估值技术较为复杂，本文对期权定价模型的适用条件、如何选择估值模型等问题进行探讨，以期对估值技术在实务中的应用有所帮助。 　　 　　一、股票期权公允价值估值模型及其适用条件 　　 　　股票期权的公允价值可以利用B-S估值模型、二项式估值模型和蒙特卡罗模拟等估算。 　　（一）B-S估值模型及其适用条件 　　B-S估值模型（即Black-Scholes估值模型）是美国芝加哥大学教授希尔?布莱克（Fisher Black）和迈伦?斯科尔斯（Myron Scholes）于1973年提出的期权定价模型。由这一模型估计确定的期权价值是建立在一系列的假设条件之上的，其假设包括有：1.期权价格服从对数正态分布；2.市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；3.在期权有效期内，无风险利率和期权收益率的波动是恒定的；4.在期权有效期内无红利及其它所得；5.期权到期前不可实施行权，即为欧式期权。欧式期权是指买方执行合约的时间只能在合约期满时的期权。 　　B-S估值模型的计算公式为： 　　 　　其中，C 为期权的价值；S 为该期权对应的标的资产的现行市场价格；L 为执行价格或履约价格；e 为自然对数的底数；r 为无风险利率，以连续复利计息；t 为期权的有效期；σ为期权预计价格波动率；N（d1）、N（d2）为标???正态分布变量分别在取值小于等于d1、小于等于d2的概率。 　　如果期权在有效期内有股息等收益，并假设期权股息收益率为q，则上述公式应修正为： 　　 　　虽然B-S估值模型有严格的假设条件，但在实际应用中很难与之相符。事实上，我国的股票期权多为美式期权，即买方可以在合约期满前的任何一个交易日执行合约的期权；期权的价格变化并不绝对服从对数正态分布，其价格变化经常是不连续的；对股票期权而言，即使不考虑股利分配，股票价格也可能出现跳跃；现实中的资本市场存在交易摩擦，存在交易成本。所以从理论上说，B-S模型不太适合在我国股票期权中应用。 　　（二）二项式估值模型及其适用条件 　　二项式估值模型是由三位美国学者约翰?考科斯（John Cox）、史蒂芬?罗斯（Stephen Ross）和马克?卢宾斯坦（Mark Rubinstein）于1979年提出的期权定价模型。二项式估值模型假设每一个时期市场只出现两种可能状态：期权价格的上升或下降，而且上升或下降的比例是稳定的；投资者风险中性，即期权的价格与投资者风险偏好无关。 　　在不考虑期权股息收益时，n期的二项式估值模型的计算公式为： 　　 　　其中，C 为期权的价值；S 为该期权对应的标的资产的现行市场价格；L 为执行价格或履约价格； r为无风险利率；n为期权在有效期内的价格变动次数；u是期权价格每次上升变动的比例；d是期权价格每次下降变动的比例。假如要考虑期权的股息收益，那么上述公式同样要进行修正。 　　欧式期权和美式期权的主要区别在于行权方式的不同。由于二项式模型对行权方式没有限制，所以它对欧式期权和美式期权都适用。相对而言，我国的股票期权比较适宜选用二项式模型进行公允价值估算。尽管二项式模型克服了B-S模型因假设条件过多带来的局限，但是该模型也存在应用难点，比如期权在有效期内价格变动次数n的设定与估算所得定价的可靠性有着直接关系，n越大，期权价值估算结果越正确，但是计算量也越大，效率较低，不借助于计算机程序难于计算出结果。 　　此外，蒙特卡罗模拟也是一种在西方国家应用比较广泛的权证定价方法，它由S.M.乌拉姆和J.冯?诺伊曼在20世纪40年代提出，其基本思想是通过模拟标的资产价格的随机运动路径来获取相应权证价值的期望值。这种方法在我国的股票期权估值中应用较少，此处不作赘述。 　　 　　二、股票期权公允价值估值模型的应用现状 　　 　　公允价值是指在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额，新准则体系中主要应