资产专用性对中小企业融资行为影响实证研究.docVIP

资产专用性对中小企业融资行为影响的实证研究 　　摘要：随着企业更多依靠高科技、高创新等专用性资产的投资来获取竞争优势，资产专用性已成为企业的普遍特征之一，随着资产专用性水平的提高，企业应该增加股权融资而减少债权融资。为了检验这一理论假设在我国的适用性，本文选取了以高科技、高创新为特征的我国中小板上市公司，收集了中小板2005年至2009年持续经营的219家公司共657组面板数据，按内源融资和外源方式来进行了实证分析。结果表明：在目前阶段我国中小板上市公司的融资行为与资产专用性水平无关。 　　关键词：资产专用性 中小板上市公司 融资行为 　　 　　一、引言 　　威廉姆森（1998）在交易成本经济学框架下首次使用“资产专用性”并将其引入对交易行为的分析，按照威廉姆森给出的含义，资产专用性（Asset specificity）是指“在不牺牲生产价值的条件下，资产可用于不同用途和由不同使用者利用的程度”。具有这种性质的资产就可以被称为专用性资产，资产专用性其实也即是指在不牺牲其生产价值的前提下，某项资产能够被重新配置于其他替代用途的程度或水平，即如果某项资产可用于不同用途，或由不同使用者利用的程度高，就称该项资产的专用性程度低。他用交易成本经济学的方法分析了企业的融资行为，按照项目的资产专用性特征对股权融资和债权融资进行区分。若企业实施的某个项目的资产专用性程度越高，则企业经营不善导致破产时就越难将这部分资产转让出去，债权人的优先索取权就越难保障。因此，他认为项目的资产专用性程度会极大地影响债权人优先索取权。与此同时，资产专用性水平的高低同样会影响到股权融资的成本，原因是当企业经营不善导致的资产清算和剩余索取权也依赖于资产的可转移性，若资产专用性水平越高，则企业财产的破产清算价值就越低，股东的剩余索取权益也就越难得到保障。威廉姆森的结论是：资产专用程度不高的项目可能使用债务融资更为节约；随着资产专用性程度的提高，股权融资将更受青睐。中小板上市公司的特性之一就是以高科技、高创新的企业为主，这些高科技企业要拿出比那些主板上市的传统企业10~20倍的资金投资于高、精、尖设备以及人力资本。许多公司在某一细分行业具有明显的竞争优势，大部分公司所处子行业属于未来发展前景较好的朝阳产业。从资产专用性角度上研究其能否影响以及在何种程度上影响公司的融资行为决策，从而指导股东和管理者如何根据企业现有的资产专用性特点来调整其融资策略，提高资本使用效率，提升企业的核心竞争力，这对解决我国中小企业的融资问题和促进中小企业的健康发展有着重要的现实意义，同时也有利于对未来创业板市场的某些特征做初步了解，为今后深入研究创业板市场提供一定的思路。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取和数据来源本文选取了2005年至2009年在中小板持续经营的非金融类上市公司，共219家，共657个样本，将融资方式分为外源融资和内源融资来分析中小板上市公司的融资结构状况，利用统计学分析方法，对国泰安数据库的我国中小板上市公司2005年至2009年公司财务数据进行了整理，来研究中小板上市公司的内源融资所占比例以及外源融资的构成。 　　（二）变量选取 本文把内源融资定义为：盈余公积+未分配利润；外源融资中的股权融资为：股本+资本公积；外源融资中的债务融资（包括银行借款和应付债券）定义为：短期借款+长期借款+应付债券。由于资产专用性的常用指标主要包括以下几种：第一，无形资产/总资产：虽然有形资产也可能具有专用性，但无形资产如专利技术在清算时具有很高价值。因此资产是否有形与专用性的关系似乎很难说明，但是，从平均期望上来说，高度有形的资产与非专用性资产联系更加紧密，而无形资产更倾向于专用性。如中小板中的G（信息技术业）、C8（医药和生物制品业），这些行业都包含大量的高科技和创新，高科技和创新凝聚着人类的智慧，是人类集体智能化的优秀结晶，它们采用技术含量极高的设计、工艺和研究方法所制成的产品，能大幅度增加产品的性能、显著提高劳动生产率、资源利用率和工作效率，这必将带来显著的社会效益和经济效益。而无形资产主要包括商标权、专利权、特许权、著作权、版权、商誉等，其复制性与让与性很低，专用性程度高，所以无形资产/总资产这一指标越高，资产专用性越高。第二，固定资产/总资产：专用性资产的表现形式还以固定资产为主，为生产某种产品进行的固定资产投资也具有较强的专用性，如中小板中制造业中的C7（机械、设备、仪表业）和C4（石油、化学、橡胶、塑料业），这些行业要选择原材料近的地方安装生产机器设备，设备一旦建成，移动就会发生很大的价值损失，而在生产出来的产品也会逐渐成为企业的品牌相应而占据市场份额。通过以上对于中小板上市公司行业间各个指标的分析，以及大多数上市公司属于为高科技性企业这一特点，所以本文总