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以基金为代表的机构投资者对中国股市的影响 　　【摘要】中国正处在以证券投资基金为代表的机构投资者快速发展阶段,基金对于股票市场的影响力日益显现。机构投资者在发展的同时,其投资行为影响了股票市场的稳定性。本文从多个角度分析机构投资者对中国股市稳定性的影响,得出:以基金为代表的机构投资者对中国股市稳定性的影响并不是绝对的,它是一把双刃剑,既可以使较健全的市场趋于稳定与更加完善,又可以对非理性的市场推波助澜。 　　【关键词】机构投资者;中国股市;稳定性 　　 　　中国证监会于1997年11月出台了《机构投资者管理暂行办法》,以期改善投资者结构,促进股市的持续、稳定和健康发展。在中国,机构投资者主要包括信托投资公司、证券公司、企业集团的财务公司、金融租赁公司和保险公司以及基金等非银行金融机构。此外,以投资公司出现的私募资金是中国股票市场上一种特殊的机构投资者,其作用介于大户投资者和机构投资者之间。证券投资基金是机构投资者中最主要也是最具代表性的组成部分。 　　 　　一、机构投资者的基本特征 　　 　　机构投资者所联合的资金规模可以很大,而且产生的机构种类也可以很多。所以,机构投资者对股票市场的作用与机制显得特别重要。机构投资者的一些基本特征表现在: 　　1、机构投资者的规模化与专业化优势。机构投资者拥有资金、信息、人才等优势,具有专业化理财能力,有比较周密的投资计划、目标、手段和操作方式。 　　2、投资结构组合化。证券市场是一个风险较高的市场,机构投资者入市资金越多,承受的风险就越大。因此机构投资者在投资过程中会进行投资组合来降低风险。 　　3、投资行为相对规范。虽然机构投资者行为大多出于盈利目的,但在这个过程中,要保证证券交易的“公开、公平、公正”原则,维护社会稳定,保障资金安全,遵守国家和政府制定的一系列的法律、法规,这有利于股市的稳定。 　　4、机构投资者是市场价格的发现者和引导者甚至是主导者。相对于广大中小投资者而言,机构投资者在对市场信息获取、分析和判断上具有优势,从而比中小投资者更善于发掘和引导市场的中长期热点,同时由于机构???资者拥有明显的资金优势,可以主导证券价格。 　　 　　二、机构投资者对中国股市稳定性的影响 　　 　　政府在给予机构投资者积极政策扶持的同时,也对其稳定股市的功能寄予了厚望。但由于机构投资者交易规模较大、信息的垄断性以及机构投资者自身行为等因素,作为机构投资者的证券投资基金的运作与预期的功能定位产生了一定程度的偏差,特别是投资基金稳定市场的功能令人质疑。 　　1、机构投资者的交易规模对股市稳定性的影响 　　与中小投资者相比,机构投资者拥有较高的资金规模,较高的资金规模意味着其交易规模巨大。从积极的角度看,机构投资由于资产规模巨大,持有的证券资产数额太大,难以在短期内迅速转手,并且机构投资在投资理念上从股票长期的价值成长中获得投资收益。这有利于起到稳定证券市场的作用。从消极的角度看,机构投资者的资金优势使其有能力直接影响股价的短期走势,为其操纵股价或者进行短期投机提供了可能。 　　2、机构投资者拥有的信息量对股市稳定性的影响 　　机构投资者拥有更多的信息优势,从而形成信息不对称现象。从积极的角度看,机构投资者可以利用广阔的信息渠道网络和规模经济优势降低搜寻信息的成本,从而提高市场信息传递的有效性。从消极的角度看,在金融市场制度不完善、监管乏力的情况下,机构投资者往往有机会通过非法手段获取内幕信息,或者通过虚假信息的传播牟取不正当利益。主要是内幕交易和操纵市场。 　　3、机构投资者的行为对股市稳定性的影响 　　(1)羊群行为。证券投资基金的羊群效应有可能使得不正确的信息在更大范围内传播,或者某些投资基金经理不正确的投资决策在更大范围内被仿效,最终使得小部分基金经理的投资决策失误影响整个市场。 　　(2)正反馈策略。正反馈策略是以股票过去的表现作为买卖判断的主要基础,如正反馈策略是买入近来的强势股,卖出近来的弱势股;负反馈策略则卖出近来的强势股,买入近来的弱势股。从有效市场理论的角度看,由于现行股价已充分反映所有的相关信息,因此以过去收益作为决策基础的反馈策略是非理性的,使得股价和基础价值发生较大程度的偏离,从而加剧股价的波动性。但有些学者却认为,现实中的市场参与者需要一定的时间来消化信息并据此做出交易反应,因此市场价格只有在一段时间后才会完全反映新信息。在这种情况下,反馈策略可能是理性的。另有些学者认为,不同类型的机构投资者会采用非常多元化的投资策略,采用负反馈策略和采用正反馈策略的投资者将会相互抵消各自的影响,在市场均衡时,机构投资者对单个股票的超额需求趋近于零。因此,他们认为机构投资者的交易行为并不导致波动性的增加。 　　(3)机构投资者的短视行为