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场外交易市场作用机制与发展策略研究 　　摘要：场外交易市场是多层次资本市场体系建设的重要组成部分，同时也是促进高新技术企业发展、完善风险投资退出体系的重要手段。本文通过比较研究发达国家的场外交易市场，回顾我国场外交易的发展历程，有针对性地提出我国场外交易市场的发展策略与政策建议。 　　关键词：场外交易市场　风险投资　退出机制 　　 　　一、场外交易市场的重要作用 　　 　　(一)有助于进一步完善我国资本市场体系 　　场外交易市场的设立可以丰富和完善资本市场的层次结构。首先场外交易可以充当集中交易市场的“预备市场”，为企业在发展初期提供支持。建立上市公司的辅导机制。通过场外交易这一“预备市场”来辅导上市公司。比单纯依靠改制辅导、行政审批手段更符合市场规律，更能在深层次上规范证券市场的发展。在场外交易市场较发达的国家和地区，场外交易往往都是股份公司公开上市必不可少的一个阶段，这一点在日本和我国台湾体现得最为明显。其次，场外交易也可以作为主板退市公司的交易市场，真正实现上市公司的筛选和退出机制，构建完整的市场结构体系。 　　 　　(二)为风险投资的有效退出提供了必要的渠道 　　风险投资是职业投资家运作，主要投向中小企业的以资本利得为目的的高风险股权投资。作为资本良性循环机制的必要组成部分，风险投资的退出机制是风险投资存在和发展不可或缺的前提条件和必要保障，当前情况下，风险投资的退出机制主要四方面：公开上市、企业兼并、出售、清算。从国外的经验来看，公开上市是风险投资十分偏好和最主要的退出方式，也是收益相对较高的方式。问题在于由于风险企业具有风险大、规模小、建立时间短等特点。难以满足上市条件，因此，在股票市场出售套现来获取回报或退出所投资金的难度极大。与主板市场相比，场外交易市场的上市标准和条件相对较低，这就为风险资本的变现、退出提供了便利，使风险投资者的投入可以及时得到应有的回报，进而通过放大和引导效应激励更多的风险资本投入。而在当前，我国场外交易市场的不成熟始终是制约风险投资有效退出的??要因素之一。 　　 　　(三)为高新技术企业直接融资提供强有力的支持 　　高新技术企业正迅速成为我国经济可持续增长的重要载体之一。但要保证持续高速的发展。就离不开相应的融资服务。商业银行注重安全性和短期性的特征与风险企业的高风险、高收益、长期投入的特点不相适应，导致间接融资渠道不畅。而主板市场上市资源稀缺已是有目共睹，喧嚣一时的创业板市场也一度吸引了2000多家企业排队，依靠场内市场解决风险企业再融资问题，无异于杯水车薪。场外交易市场与交易所市场相比，上市门槛更低。对企业规模要求更小，市场规模更加广泛。交易制度更灵活，虽然股权交易的连续性和流动性都低于主板，却能为更多的特别是处于创业阶段和成长阶段的中小企业提供更加广泛的融资通道，满足不同发展阶段、不同类型的企业筹集资金的需要。 　　此外，在场外市场交易对于风险企业的管理、治理结构、信息披露等方面都有明确的要求，也有利于风险企业迅速进入规范化的管理和运营状态，提高企业的综合素质和市场竞争力，促使其作为规范的市场经济主体而健康发展。 　　 　　二、我国场外交易市场的发展历程 　　 　　(一)早期柜台交易的尝试 　　1986年9月26日，上海市工行信托投资公司静安证券业务部经批准开办了股票柜台买卖业务，成为我国第一家股票柜台交易场所，随后多家金融机构和证券公司开设了交易柜台办理有价证券的转让业务。1987年国务院和人行上海分行还颁布实施了《证券柜台交易暂行规定》等一系列法规，从而在特定阶段解决了股票发行和流通之间的矛盾。这是证券市场发展初期的现实情况所决定的。沪深交易所的先后成立结束了这一局面。 　　 　　(二)法人股流通市场的探索 　　为解决法人股的流通问题，1990年12月5日，由国家体改委牵头，模仿美NASDAO形式的全国证券交易自动报价系统(STAO)正式开通。这是一个以计算机网络为依托进行有价证券交易的综合性场外交易市场。成立之初主要是为国债的发行和交易提供服务，1992年7月1日开始进行法人股流通试点并取得一定成功。在交易机制上普遍采用了做市商制度。1993年4月28日。中国人民银行又牵头设立了全国电子交易系统(NET)。以通讯卫星连接全国各地的计算机网络。为证券交易提供报价、交易、清算、交割和托管服务。除了设立初期短时间的火爆，两个系统交投极为清淡，而且交易混乱，监管缺位。1993年5月22日国务院证券委决定对STAO和NET两个系统进行整顿，暂不批准法人股上市交易。并由中国证监会于1999年9月9日正式关闭两个系统。 　　 　　(三)地方性报价系统 　　沪深股市的试验得到初步认可后，一些地方政府从自身利益出发，开始考虑发展场外交易。最早