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我国欧式认购权证负溢价 　　摘 要：认购权证是我国金融市场上现有的为数不多的几个金融衍生产品之一。针对我国投资者大多对权证这种产品不熟悉的情况，本文对我国市场上认购权证一度出现负溢价的现状，给出了其原因以及在这种情况下的投资建议。 　　关键词：认购权证　负溢价 　　 　　一、引言 　　 　　随着我国通信技术的迅速发展，人们炒股越来越方便，通过网络和手机就可以发出交易指令进行交易。现在，利用证券公司的交易软件。股民们在买卖股票的时候，也可以对权证进行交易。 　　目前中国市场上的权证分认购权证和认沽权证两种，行权方式大多是欧式的，即行权的日期固定在权证到期的几天，也有一些是百慕大式的。即除了权证到期时可以行权外，在权证生命期中间的那么几天也可以行权。 　　2007年6月22日是钾肥JTPl认沽权证的最后一个交易日，权证的行权期为5天，该认沽权证行权比例为1:1，行权价格是15.1元。也就是说，如果投资者每持有一份钾肥JTPl认沽权证，有权在2007年6月25日至6月29日以15.1元的价格向权证创设人卖出1股盐湖钾肥股票。然而，直到6月13日，盐湖钾肥的收盘价格还是高高在上的46.6元，此时该权证的内在价值接近为零。 　　2007年5月30日印花税调整以来的11个交易日内，权证市场因为股指的巨幅下挫而倍受关注。其中钾肥JTPl的最高涨幅超过800％，从5月30日的最低点0.803元，短短几个交易日暴涨到最高点价格8.05元，随后又形成一轮暴跌，最终以0.1元左右的价格退市。这暴露出一个很大的问题，就是我国的投资者大多还对权证这种产品不熟悉，权证被投机商恶意炒作，价格严重偏离其内在价值，受供求影响比较严重。 　　拥有认购权证的投资者，在权证到期时。有权利按照该权证事先规定好的行权价格买人其标的股票。比如说武钢cwbl认购权证，其标的股票是武钢股份，行权日期是2009年4月10日到4月16日，行权价格是9.91元，行权比例1:1，这样，拥有一份武钢cwbl的投资者，有权利在2009年4月10日到4月16日期间以9.91元的价格从权证创设方那里买人一份武钢股份的股票。事实上，行权的时候我们没有必要去找权证的创设方，在各证券公司的交易软件??都可以委托行权。在行权后，权证消失，原来的权证资产转化为股票资产。 　　在我国，很多认购权证存在负溢价，为了说明什么是负溢价，以及当认购权证出现负溢价时，会有什么情况发生，我们不妨作一些简单的变量运算。 　　假设现在的股票的价格是St，欧式认购权证的价格是Ct，行权价格是K。行权时股票的价格是ST，则权证到期时，有ct=max{0,(Sr-k)) 　　上式说明，在认购权证到期时，如果其标的股票的价格大于行权价格，行权是划算的，此时权证的价值就是股票的价格减去行权价格。如果标的股票的价格低于行权价格，这时候行权会就会发生亏损，但权证的拥有者有选择行权或不行权的权利，在行权将导致亏损时，可以放弃行权，此时权证的价值为零。 　　一般来讲，在不考虑交易费用的情况下，认购权证的价格应该满足下边的估计式： 　　max{0,(St－(1+r)-1K)＜ct＜St 　　其中r是市场利率，可以同比银行利率，比如权证到期还有3个月，那么可以同比银行的3个月定期存款利率。 　　如果认购权证的价格出现0＜ct＜St-(1+r)-1K的情况，就认为是该认购权证出现了负溢价。我国的权证市场上，很多认购权证都存在负溢价，比如2008年2月，武钢CWB1，马钢CWB1，五粮YGC1等都存在不同程度的负溢价。同时，由于我国市场上很多认购权证和其标的股票的涨跌幅度基本保持一致，导致一些认购权证在标的股票价格下跌幅度很大时，其负溢价的状态依然存在，比如说2008年3月份的武钢CWB1。 　　 　　二、我国认购权证出现负溢价的主要原因 　　 　　欧式认购权证的估计式，是在市场不存在套利的假设下推导出来的，当认购权证出现负溢价，也就是上述估计式不成立的时候，说明市场存在套利机会。当大家都开始套利时，其行为的结果就会使权证的价格回归到合理位置，从而负溢价状态消失。所以，认购权证负溢价的情况是不会长久存在的。但在我国，认购权证出现负溢价的时间不是转瞬即逝的，有的认购权证在其生命期里负溢价的状态持续很长时间，比如五粮YGCl直到权证到期的前十几天，仍然存在着负溢价。 　　在我国，认购权证长期存在负溢价，其中很重要的一个原因是我国缺乏股票做空机制。所谓股票做空，简单地讲就是存在以出租股票为生的机构或者个人。做空股票的投资者起初付出一定租金后租人一定数量的某种股票，然后卖掉，等租期结束时，再买人相同数量的该股票归还。这样如果股票价格上涨，做空股票的投资者会亏损；如果股票下跌幅度大于租金，做空股票的投资者盈利