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我国股指期货推出对现货市场波动性影响分析 　　摘 要：2010年股指期货的推出是我国深化资本市场的重大制度性变革，对股市将会产生深远的影响。本文选取2009年1月19日到2011年5月20日沪深300指数日收盘数据，运用EGARCH模型从实证的角度分析我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响。结果表明：我国股票市场日收益率分布呈现出“尖峰厚尾”的特征，具有波动聚集效应，我国股指期货的推出降低了现货市场的波动性。 　　关键词：股指期货；波动性；沪深300指数；EGARCH模型 　　 　　股指期货自1982年在美国堪萨斯期货交易所首次推出后，得到迅速发展。2010年4月16日我国正式推出股指期货，至今已有一年多的时间，总体运行平稳有序，投资者表现成熟，市场交易较为活跃，期现价格联动性较好，市场功能得到初步发挥，基本实现了平稳起步、安全运行的预期目标。而在推出股指期货之前，我国股票市场由于缺乏避险机制，股价波动剧烈、频繁，单边市现象非常突出。其中受美国“次贷危机”影响，A股市场从2007年10月16日的6124点跌至2008年10月28日的1665点，一年之内指数下跌71%。由于股指期货市场与股票市场具有紧密联系，因而研究我国股指期货的推出对现货市场波动性的影响具有十分重要的意义。 　　一、文献综述 　　关于股指期货的推出对现货市场波动性的影响有三种不同的观点：加剧其波动性、降低其波动性和对其波动性没有影响。以下为国内外学者对这一问题从实证的角度所做的相关研究： 　　（一）国外文献综述 　　Yu Shang Wu（2001）实证分析了美国、法国、日本、澳大利亚、英国和香港六个股票市场的波动性，结论是推出股指期货后，美国、法国、日本和澳大利亚股票市场波动性变大，而英国和香港股票市场波动性未受到明显影响；原因是不同市场面临不同的宏观经济因素和市场结构。Debasish, Sathya Swaroop（2009）实证研究了印度Nifty指数股指期货的推出对股票市场的影响，发现股票市场波动性并无变化，但是股指期货市场具有价格发现功能并能提高信息向股票市场流动的效率。Hyun Jung Ryoo, Smith Graham（2004）研究韩国KOSPI200股指期货市场对股票市场的影响，发现股指期货的交易加快了信息向股票市场流动的速度，减少了信息的持续性并且加剧了股票市场的波动性；股指期货市场与股票市场具有协整关系和双向的因果关系。Bessembinder Hendrik, Seguin Paul J（1992）对美国股票市场进行研究，发现股指期货交易对股票市场波动性没有影响。 　　（二）国内文献综述 　　谢磊，王业成（2010）就香港地区股指期货对现货市场波动性的影响进行实证研究，结论是香港恒生股指期货的推出在一定程度上降低了香港股票市场的波动性。李华、程婧（2006）通过研究日本股指期货推出对股票市场波动性的影响，发现日本股指期货的推出对于日经225指数的影响不大。娄群、步妍（2008）基于台湾加权股价指数的研究，发现台湾加权股指期货的推出使得现货市场的波动性减小。彭蕾、肖涛（2004）分析了日本股指期货的推出对于日经225指数的影响效应，实证分析了在相继推出三种日经股指期货之后，日本股市波动性变化的情况，得出日经股指期货的推出对于日本股票现货市场影响不大的结论。刑天才、张阁（2010）基于中金所推出的沪深300指数仿真期货对沪深300指数的影响进行了分析，发现股指期货的推出对现货市场的波动性没有较大影响，但增大了现货市场的非对称性。向?等(2010)通过分析新华富时A50指数期货推出前后对A50指数波动性的影响，认为新华富时中国A50股指期货的推出增加了股票市场的波动性。 　　总体来看，现有资料对不同国家和地区股指期货推出对现货市场波动性的影响做了相关分析，在理论基础和计量方法上，对于考察我国股指期货推出对现货市场波动性的影响提供了借鉴价值。但是，股指期货推出对现货市场波动性的影响在不同国家以及期货市场发展的不同阶段不尽相同。从国际经验看，股指期货推出短期内可能会增加股票价格的波动性，但中长期则起到了稳定股票市场的作用。[1] 　　二、实证分析 　　（一）数据来源及检验 　　沪深300指数是国内沪、深两家证券交易所联合发布的反映A股市场整体走势的指数，沪深300指数样本覆盖了沪深市场60%左右的市值，同时我国股指期货交易以沪深300指数为合约标的，因此沪深300指数具有较好的股票市场代表性。选取2009年1月19日到2011年5月20日沪深300指数日收盘数据，剔除节假日数据，共567个数据，记为Pt。 　　1. 数据描述性统计 　　采用对数收益率 表示日收益率，对沪深300指数日收益率序列进行描述性数