竞争下rd投资项目的价值分析-value analysis of r d investment projects under competition.docxVIP

1绪论1.1 研究背景及课题进展情况研究与开发（RD）活动是技术进步的源泉，它是为了增加人类文化、社会等 各方面的知识总量及运用这些知识开创新的应用而进行的创造性工作。RD 活动 为人们创造了无限的价值，它推动着科技的进步，也决定了企业的生存与发展。企业 RD 的竞争十分常见，只要有不同企业生产相似产品，就存在竞争。在 竞争中不可避免的存在着博弈，这样就会很大程度上影响了企业的 RD 决策。例 如竞争企业完成 RD 项目的领先者和落后者的行为将会截然不同，如果竞争对手 领先完成项目，企业极有可能会放弃对 RD 项目的投资；而如果竞争对手提前放 弃了 RD 项目的投资，企业可能会更坚定完成 RD 项目的决心[1]。然而如何对研究开发投资项目进行评估，一直以来都是一个难题，主要原因是 RD 投资项目具有多重不确定性，而且这些不确定因素之间以非常复杂的方式相 互影响着。这个问题如此之复杂，以至于直到近些年都没有办法用数值方法来分析 它。直到 2001 年 Longstaff 和 Schwartz[2]研究发现了最优停止问题的数值模拟方法 才使得对 RD 投资的价值评估变为可能。RD 投资项目具有自己独特的特性，完成研究与开发需要的时间很长，而且 RD 项目投资过程也是一个学习的过程，完成研究与开发需要的成本具有非常大 的不确定性。不仅如此就连何时完成研究与开发也是不能确定的。因此，投资实际 上就是学习。在研发阶段一些外部因素例如一些政治事件和技术上的问题也会导致 项目失败。由于研发的持续时间长，灾难事件在 RD 投资项目中也经常会发生。 一旦研发完成，产品就会被生产并且市场化。在市场化阶段对产品的供需也是不确 定的。在研发的一开始我们并不知道我们研究出来的产品是什么样子，这就增大了 RD 投资项目的不确定性。如果我们研发出来的产品是专利保护产品，并且在开 发阶段就能申请到专利，那么 RD 投资项目不仅在现金流上存在不确定性，研究与开发所需要的时间也是不确定的，只有专利的到期日是我们可以确定的。在市场化阶段如果会存在竞争产品，对研发阶段 RD 投资项目的投资决策的影响也是至 关重要的。竞争的因素也会导致一些投资者放弃 RD 投资项目的投资。多年来众多的学者专家致力于 RD 投资项目的价值评估的理论工作，并取得 了丰硕的成果。很多关于 RD 投资问题的文献独立的分析了影响 RD 投资项目价 值的各个方面。Grenadier 和 Weiss(1997)[3]以及 Bernardo 和 Chowdhry(2002)[4] 致力 于研究 RD 投资项目的投资过程的经验的获得，但是并没有考虑到竞争的因素。 他们认为对于某些技术选择投资就是选择获取更多的经验，例如：在投资中学习， 他们的研究可以归结为分析确定最优投资时刻。竞争的因素在 Williams(1993)[5]的文献中考虑到了，他分析了投资中竞争行为的 期权。其主要观点是，越多的投资者执行其期权，对于其他投资者来说执行该期权 的吸引力就越小，因为需求曲线的斜率会呈下降的趋势。Huisman 和 Kort(1999)[6] 以及 Huisman 、Thijssen 和 Kort(2001)[7]进一步分析了竞争因素特别是协调投资行 为。Huisman 和 Kort(1999)[6]认为没有投资者之间的合作 Williams(1993)[5]假设的竞 争的投资者之间的完美协调是一个不均衡结果；在一个非合作的设置下，多个投资 者均衡投资的结果可能会发生。Huisman 、Thijssen 和 Kort(2001)[7]概述了允许竞争 的投资者的混合策略下的结果。Smit 和 Ankum（1993）[8]是第一篇将连续投资期 权和竞争联系起来讨论的文献。他们考虑了一个离散两期二项式模型。后来 Baldursson（1998）[9]在他们的基础上建立了一个连续时间模型。最后 Grenadier[4] 将时间建造特征添加到这个模型当中。最后三篇文献有一个共同点是它们都假设投 资者有足够多的期权可以执行。Miltersen 和 Schwartz（2004）[10]研究了竞争下的 RD 项目的价值，并且提 出了一个模型，他们引入了博弈论下的均衡理论，研究当一方的 RD 决策受到另 一方的 RD 决策影响时，怎么样对 RD 项目价值进行评估计[10]。但是他们仅 仅考虑了两个实力相当企业的竞争情况，傅元略在此基础上，考虑了边际成本率， 用来体现两个企业的差异，对这个过程进行模拟，分析了各个参数对企业 RD 项 目价值的影响。但是上述模型均是建立在两个企业同时进行研究与开发基础之上的，然而企业在进行研究与开发时并不知道其竞争者何时研究与开发[10]。 本课题的研究旨在探索出当有竞争者存在时，通过建立一个 R