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国有资产盘活途径分析 囤页卸 国有资产盘活途径分析 n何盘活国有资产一直是中国经济改 H革的重点.党的十六大报告就明确指 出,”除极少数必须由国家独资经营的企业 外,积极推行股份制,发展混合所有制经 济.推行投资主体多元化,重要的企业由国 家控股.”根据十六大精神,笔者就如何盘活 国有资产的问题谈些拙见. 上海国有资产盘活途径的回顾 追求国有资产的保值增值是国有资产 盘活和运作的目标,资产实现增值的一个基 本前提就是实现资产的流动,资本市场就是 让资产实现流动的一个平台.但是到目前为 止,我国上市公司国有股基本处于一种非流 通状态,非上市公司的股权的流动性相对就 顾卫平 更差,国有资产向民营或外资企业出让的限 制较多,这都严重制约了国有资产的可流动 性,与资本保值增值的目标严重背离.针对 这一情况,上海在盘活国有资产方面进行了 重要的探索,本文尝试从上市公司和非上市 公司两条线来回顾一下上海国有资产盘活 途径,这两种方法以及对应的典型案例如表 1所示. 非上市国有企业资产盘活可以通过直 接上市,民营,外资,上市公司收购等多种途 径实现,其对应典型案例如表2所示. 通过多年的实践,虽然摸索出了一些经 验,但也有不足之处,如资本市场常用的金 融工具利用不足.回购,MBO,股权置换,资 表1:与上市公司有关的上海国有资产盘活途径分析表 编号方式名称典型案例介绍 申能股份(6oo642)199cy’~12月17日公告,公司向申能集团以现金回购占上市公 1股权回购司总股本 37.98%的lOlL股国有股,回购价格2.51元/股,回购总金额25.1亿元. 2001年9fl,上海城市建设投资开发总公司将其所持凌桥股份(600834)25112.55 2无偿划转万股国家股划转给上海申通集团有限公司 ,并更名为申通地铁. 1997年中远置业发展有限公司两次共出资4亿元收购众城实业(现更名为中远发 3国有流通展 ,600641)68.73%国有法人股后成为其第一大股东. 1998年12fl29日,上海宏普实业投资有限公司受让了良华实业(后更名为宏盛科4民营并购 技,600817)大股东上海市粮油贸易公司所持29.8%的股权,成为第一大股东. 2001年3月,米其林与轮胎橡胶(600623)组建合资公司,合资公司出资3.2{乙美元5外资并购 收购轮胎橡胶的核心业务和资产,从而实现对轮胎橡胶的实质性控制. [塑][]二] 上海国资 国资经纬 表2:非上市公司国有资产盘活途径分析表 编号方式名称典型案倒介绍 2o02年上半年,法国威望迪集团水务公司通过竞标方式获得上海浦东自来水1-50% l外资并购的股权 . 2民营并购浙江展钺集团控股利群医院. 3国有流动1999~g1O月,上海成立国有资产经营公司参与国有资产的经营和买卖 通过国有企业改制上市,募集社会资金盘活国有资产.目前上海有130家上市公司,其 4企业上市9 8镓含有国有股. 新亚股份(600754)20o0年3月17El公告,公司以现金7857.6万元人民币购买上海新亚 5上市公司收购(集团)有限公司拥有的新亚大酒店房屋产权与土地使用权;同年4月3日,公司以现金 17534.5万元人民币购买东亚饭店,新城饭店和华山饭店房屋产权和土地使用权. 6交易所上海设立产权交易所和技术产权交易所,有利于国有企业产权的流通和盘活. 产置换,资产剥离等手段较少得到应用, 一 些金融创新工具的研究也相对较少. 国有资产盘活的新途径 资本市场建立的初衷就是为了有效 地配置社会资源,实现资本的有效流动. 因此,笔者建议从资本市场挖掘新的盘活 国有资产的途径. l,管理层收购(MBO) 管理层收购(MBO)是指目标公司管 理者利用借贷或发行股票所融资本购买 本公司的股份,从而改变本公司所有者结 构,控制权结构和资产结构,进而达到重 组本公司目的并获得预期收益的一种收 购行为.我国目前的国有企业,不管是已 经上市还是没有上市的企业,都不同程度 地存在”所有者缺位”的问题,这一问题增 大了企业所有者与经营者之间的委托代 理成本,甚至导致国有企业经营效率低下 和国有资产严重的隐性与显性流失.MBO 的投资主体通常是目标公司的经理和管 理人员,或是经理和管理人员与投资者结 成的联合,这些投资人对本公司非常了 解,并有很强的经营管理能力.笔者认为, 如果在国有资本盘活中采取MBO的形 式,将完全改变国有企业管理层的身份, []二口 上海国资 将其由单一的经营者角色转变为所有者与 经营者合一的双重身份,这样有利于改善 现有国有企业的内部治理结构,减少企业 的委托代理成本,达到提高企业的经营业 绩. 不过,目前采用MBO形式还存在不少 的障碍,本文主要谈两个问题: 一 是MBO的融资问题.希望公司管理 层用自有资金来收购企业国有