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谈日元汇率政策转变及对中国借鉴 　　 　　影响日元汇率政策的主要事件 　　 　　“尼克松休克疗法”和日元投机 　　20世纪60年代后期，美国陷入长期的通胀和赤字。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布了一系列改善收支状况的措施，包括单方面终止黄金可自由兑换。德国在1967年升了币值，日本仅是放松了资本流出控制并使进口商品和劳务进一步自由化，这些举措对缓解日元低估远远不够。很快就被迫放弃固定制度。日元兑美元马上由360:1升到了340:1，虽然进行了很严重的外汇市场干预，但是在当年年底还是升到了315:1，并且在东京市场上货币的投机十分严重。 　　1971年12月18日，各国经磋商达成协议，美元与黄金的兑换比率下调7.89%，其他货币兑美元汇率也要做出调整，特别是日元需要调整16.88%，调至308:1。 　　为抵消日元升值带来的通紧的冲击，日本采取了扩张性财政政策和货币政策。日本银行将贴现率降至战后最低水平，从1970年的6.25%降至1972年的4.25%。货币供应量以每年超过20%的速度增加，政府还用扩张性的预算来进一步的刺激经济。虽然付出了如此努力，1973年2月日元最终还是与其他货币一道实行浮动汇率制度。然而当局忽略了利用高度扩张性货币和财政政策抵制汇率灵活性必将导致通胀。终于，日本于1973年前期出现了加速通胀，虽然此后马上提高了贴现率，但为时已晚。石油危机前夕，1973年9月消费物价指数年增长率达14%。石油危机使通胀加剧，1974年最高时达24%。而后财政、货币政策紧缩与经济急剧减速相伴，1974年出现了自20世纪50年代以来的首次负增长。 　　 　　美日贸易摩擦：市场开放或日元升值 　　20世纪60年代日美开始有贸易摩擦，起初只是纺织品、钢铁、电视机。但到80年代日美贸易摩擦变得日益激烈。日本对美国汽车出口实行自愿出口限制，对美国半导体出口规定数额。然后，贸易摩擦的范围扩展到了金融领域。 　　20世纪80年代早期，日元/美元委员会在美国的要求下成立来刺激资本流入日本从而有助于日元升值。委员会研究了使国内金融市场自由化和日元国际化加速的方法。1984年5月日美达成了包括实施实质自由化措施的日元/美元协议。日本首次宣布日元国???化政策：“去除妨碍日元用于国际货币的壁垒。”成功地使日本金融市场自由化并使日本和全球金融融合起来，然而日元升值的情况却没有发生。相反，由于投资更加自由化而当时美国里根任期正经历严重财政赤字并且国内利率很高，从而日本投资者将大量的资本投入美国，导致最初日元不但没升值反而贬值了。 　　 　　广场和罗浮宫协定 　　20世纪80年代早期，美国实行了为了解决两位数的通货膨胀率的紧缩性货币政策和由于减税、不断增长的军事、社会支出导致的扩张性财政政策。这两种政策的结合产生了罕见的高利率和强势美元，并且创造了巨大的财政赤字和经常项目赤字，美国贸易保护主义情绪日益高涨。在20世纪80年代中期，当时的G5（美、日、德、法、英五国集团）很关心美国的贸易保护主义，担心会危及多边贸易体系。 　　1985年9月22日G5的财长和央行行长在纽约广场饭店达成一致联手干预外汇市场，目的是使被严重高估的美元贬值。根据广场协议美元于1986年春开始贬值，在三个月内由大约1美元兑240日元连续降到1美元兑200日元以下，并且整个1986年都保持下降趋势直到最终达到1美元兑换160日元。 　　急剧的日元升值对日本经济造成了负面影响。从而日本想通过与美国磋商来停止美元的自由下跌，1987年2月22日巴黎罗浮宫G6(G7→G6，在最后时刻意大利退出)达成最终协议。 　　甚至是在“罗浮宫协议”达成之后，美元还在继续贬值。日本银行1986年四次降低贴现率，使得货币供给迅速增加，日本经济于1987年早期开始稳定复苏。并且，因为日元的实际升值使得物价相当稳定。然而，这时经济过热了，贸易顺差快速下降，并且资产如股票、土地的价格急剧上涨。这时财政政策由于自动稳定效应已经开始紧缩，货币政策却仍然松弛。商业银行的信贷扩张，特别是对房地产和建设部门，此时货币供给量仍在继续增加。1989年5月日本银行才提高了贴现率，但为时已晚，此时日本已陷入严重的“泡沫经济”。日本为摆脱1985-1987年日元升值带来的通货紧缩影响所做出的努力造成了资产价格泡沫，而泡沫的最终破裂导致了日本经济“失落的十年”。 　　 　　对人民币的借鉴之处 　　 　　在资本控制下对人民币投机的可能性 　　20世纪70年代早期日本经验表明了即使是在缺乏资本账户开放性的时候也有投机的可能性。虽然日本的资本、外汇都控制得很紧密，但1971年继“尼克松休克疗法”后，外国汇率市场对日元调整汇率的压力越来越大。投机者采取通过经常项目交易来积累日元权益和