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风险企业融资行为逆向选择博弈模型研究 　　 摘 要 利用博弈论理论建立了风险企业融资行为的逆向选择信号传递博弈模型，分完全信息和不完全信息两种情况，对影响风险投资家努力水平的因素进行了分析，得出产权结构不合理、控制权分配失衡和风险企业家的寻租行为是造成风险投资家努力水平不高的主要原因，并给出了相应的对策建议. 　　关键词 风险企业；融资行为；逆向选择；信号传递模型 　　中图分类号 F830.59 文献标识码 A 　　Study of Adverse Selection Model of Venture Enterprise Financing Behavior 　　 　　 ZHANG Xin?li , ZHAN Li?ping , YANG Ling 　　(School of Mathematics, Liaoning Normal University, Dalian,liaoning 116029, China) 　　 　　 Abstract On the basis of game theory, this paper set up a signaling model of adverse selection about venture enterprise financing behavior. Under complete information and imcomplete information, the factors affecting venture capitalists effort level were analyzed. As a result, improper property rights structure, imbalance of control rights and entrepreneurs lease acts are the main reasons of why venture capitalists effort level is not high. The relevant suggestions were proposed to improve venture capitalists effort level. 　　Key words venture enterprise; financing behavior; adverse selection; signaling model. 　　 　　1 引 言 　　风险投资作为一种高风险的、组合的、长期的、权益的和专业的投资，对促进科技成果的转化、推动高技术产业的发展、支持创新者创业、帮助投资人取得较好回报等方面，已证明越来越显示出其独特的作用［1］.目前我国的风险投资事业已取得了很大发展，但与英美等市场经济发达国家相比，由于还受计划经济体制的束缚，现行的风险投资制度难免仍带有传统计划经济的烙印，突出表现在：风险企业产权结构不合理，控制权分配失衡，风险企业家漫天要价.据报道，有一家风险投资机构想投资我国一所高校发明的高新技术，校方提出技术要占96?的股份，那只有傻瓜才投资！有的风险企业家总觉得我有女儿就不愁嫁，拼命地要价，从而造成风险投资家和风险企业家不能很好地结合，使得科技成果不能很好地转化.因此，如何设计一套有效地激励契约机制，协调好风险投资家和??险企业家二者关系，防止风险企业家逆向选择行为的发生，就成为我国风险投资事业健康发展的关键. 　　目前，国内外学者从不同的角度对风险企业的融资行为进行了研究.Randner（1981）使用重复博弈模型证明，只要委托人和代理人之间都有足够的耐心，累托一阶最优风险分担和激励就可以实现［2］.Gompers(1997)认为，契约给予创业资本家权力来控制董事会可解决问题［3］.Hellmann(2000)表明双方可通过将现金流的分配与控制权的配置相分离签订合约［4］.刘怀珍、欧阳令南（2004）对风险企业及风险基金中智力资本与风险资本的利润分享比例及智力资本积极性发挥之间的关系进行了分析，提出将分享比例与贡献联系起来的模型将具有较好激励效果［5］.郑君君等（2005）通过将监控信号引入委托代理模型，得出了最优股权激励的解区间［6］.张新立等（2008）对股权―债权条件下风险投资的激励机制进行了分析，得出风险企业家的投资可以作为信号传递改变风险投资家的投资信念，使之对项目前景更乐观［7］. 　　尽管如此，上述文献主要解决的是风险企业家的道德风险问题，即风险投资家通过设计一套有效的契约，促使企业家努力工作.而对于风险企业家的逆向选择问题，即风险企业家通过设计一套有效地契约机制，促使风险投资家进行投资，则很少文献设计这方面的探讨.基于此，本文通过以风险企业家对企