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公司治理对企业信用影响实证研究 　　摘要：企业的信用状况是由多种因素共同作用影响的结果。对于中国上市公司这一群体而言，其公司治理水平的高低可能对其信用水平产生重要影响，这一推测在理论上得到了产权经济学的支持。而实践中的状况如何则需要实证数据的支撑。运用多元线性回归模型研究企业信用的影响因素，运用Logit模型研究公司治理对企业信用的边际影响力。结果表明：(1)我国上市公司的公司治理对企业信用有着显著的影响力。良好的公司治理能在一定程度上提升上市公司的信用水平。(2)公司治理指数对企业信用水平提升的贡献率呈递减的趋势，当企业信用水平较低时，公司治理的改善能在较大程度上提高企业信用水平。 　　关键词：Compustat系数；信用分数；公司治理指数 　　中图分类号：F276.6　文献标识码：A　文章编号：1003―7217(2007)04―0069―05 　　 　　企业信用是企业遵守诺言和实践成约的行为，它表现出企业以诚实守信为基础的心理承诺和如期履行契约的能力，是企业基于长远利益与短期利益的比较而追求总体利益最大化的一种理性经济行为，是一种客观上的偿付能力和主观上的诚实守信的统一。良好的企业信用状态与社会信用环境能极大地促进经济发展，反之，则会严重地制约经济活动的顺利进行从而制约经济的发展。通常认为履约意愿与社会信用文化有关，而建立起高效合理的社会信用奖惩机制是形成良好社会信用文化的基础。本文的研究目的是从理论与实证的角度探寻我国上市公司的治理水平对企业信用状态的影响力。 　　关于企业信用与公司治理之间的关系问题，已经有学者做过一些研究。Furubotn(1991)认为，一个企业所选择的治理结构的类型决定了他所进行的交易特征――尤其是交易的专用性和次数。如果将交易专用性看作以有序信息维数表现的企业信用的话，那么公司治理结构决定企业信用。张维迎(2001)认为企业的信用问题属于产权问题。他认为只有在产权明晰和完善的法律法规情况下才能保证企业的信用。因为产权制度的基本功能是给人们提供一个追求长期利益的稳定预期和重复博弈的规则。在这样一个稳定预期下，人们为了获得较长远的利益愿意牺牲短期利益，也就是讲信用。现代企业理论将企业视为一系列契约的组合，是不同签约主体之间交易财产权的方式，这种交易的结果形成了企业所有权。从根本上来说，公司治理所要解决的问题就是如何保证各利益相关者能在他们没有获得真实控制权的情况下从他们的投资中获取回报，而这种回报就是通过剩余索取权和剩余控制权的某种配置来保证的。张维迎还认为(1996)，广义的公司治理与企业所有权安排几乎是同一个意思，公司治理是企业所有权安排的具体化，是其外在表现，企业所有权安排是公司治理的一个抽象概括。公司治理就是如何规范各利益相关者的产权范畴，什么是他们可以做的该做的，什么是不该做的；否则就会产生产权的外部性，也就是侵害了其他利益相关者的产权。 　　 　　刘刚(2002)认为企业是异质的，企业的异质性在于它不同的信用程度，而这主要取决于企业不同的治理约束。因为，企业不同的治理约束发出的信息维数被交易对手评价为不同的信用水平。朱慈蕴、王莉萍(2004)认为公司治理就是调整公司运营中的相关利益关系，利益关系的协调与平衡表现为信用，反之，表现为没有信用。良好的公司治理必然提高公司的信用。李维安、李建标(2003)对中国上市公司的企业信用与股权、董事会治理关系进行了理论及实证研究。他们认为，企业信用就是企业内部不同成员之间、企业与其外部利益相关者之间的反复博弈所形成的有形和无形的自我实施均衡。它是企业为了获得长期收益，以消除不确定性为出发点而形成的有序的信息维数和网络性正反馈式的评价。并且它是一个内外一致的信息互换过程，外在的评价升华是企业信用固化和扩展的必然过程。当然外在的评价和升华的基础还取决于企业自身内在的、有序的治理结构。他们利用249家中国上市公司2002年的数据，通过对企业信用分别作股权治理和董事会治理的多元线性回归分析，结果表明上市公司的第一股东与第二股东的持股比例较接近时能形成相互制衡的状态，此时的企业具有较高的信用；董事会专门委员会齐全对企业信用有明显的促进作用。 　　谢永珍(2004)从董事会约束的角度出发，研究了我国上市公司董事会约束水平对企业信用的影响。认为为了确保良好企业信用的形成和所有股东及利益相关者长期利益最大化，必须强化企业信用内部约束机制的建设。在控制了有可能对上市公司信用产生影响的企业特性因素后，研究发现董事会约束与上市公司信用之间呈显著的正相关关系。 　　大量来自资信评级机构可观测的证据也表明，公司治理属性是信用评级的重要输入变量。三大信评机构(SP，Moody’s，Fitch Rating)都已着手投入大量的资源与基础设施来评价公司治理，特