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关于外汇市场有效性Johansen协整检验 　　摘 要:采用2000年1月至2006年12月间的数据,运用协整方法对外汇市场的有效性进行了检验,研究结果显示,日元与英镑,日元与欧元,以及人民币与日元#65380;与英镑#65380;与欧元的汇率市场是有效的,分析认为这与实际情况比较相符,表明采用协整方法对外汇市场的长期数据进行检验来验证市场有效性是可行的#65377; 　　关键词:外汇市场;有效性;协整检验 　　中图分类号:F830.92文献标识码:A文章编号:1006-3544(2007)05-0044-03 　　 　　一、引言 　　 　　按照有效市场假说，市场的有效性分为三个层次，当市场弱式有效时，汇率的当前水平反映了历史序列数据中所包含的一切信息，这种情况下，技术分析将毫无用处；当市场半强式有效时，汇率的水平除了体现历史信息之外，还反映了所有可获得的公开信息，在这种情况下，分析影响汇率的基本因素无助于预测汇率的走势；当市场强式有效时，汇率的水平反映了所有公开及未公开的信息，通常认为，外汇市场的有效性不会达到这个层次。 　　由此可见，如果外汇市场有效，由于所有影响汇率的经济变量以及政策信息都将包含在当前的汇率水平中，所以针对外汇市场所做的汇率分析和预测，以及政府的政策干预都将失效，即使有效，作用也要大打折扣。因此，对外汇市场的有效性检验显得十分重要，已经不仅仅是停留在理论层面的问题，还将对股票市场监管起到重大推动作用。 　　Hakkio and Rush(1989)对1975年至1986年英镑与马克的即、远期汇率进行了恩格尔和格兰杰协整检验，支持了外汇市场有效假说；MacDonald and Taloy（1989）①采用1973年至1985年澳元、日元等10个国家的月度汇率数据进行了EG协整检验， 支持了外汇市场有效假说；Huh(1992)采用1984年至1992年的法国法郎、马克、英镑、日元、美元的澳元价格的月度数据进行了EG协整检验、JJ检验，得出双变量检验支持、多变量检验部分支持外汇市场有效假说。 此外，Alexakis and Pergis (1996)、Singh（1997）、Luintel and Paudyal（1998）等各自进行了类似的检验，分别得出支持、不支持外汇市场有效性的不同结果。以上的研究结果均在欧元问世前完成，并且多利用月度数据进行检验；而本文将利用2002年欧元问世后的日度外汇数据进行协整检验，验证外汇市场是否有效。 　　 　　二、基本模型和样本描述 　　 　　有效市场假说的三个层次是递进的， 在下面的分析中，我们仅检验外汇市场的弱式有效性， 如果弱式有效性被否定，则外汇市场必然是无效市场。外汇市场有效性的假说主要包含了市场参与者理性预期和风险中性两个核心假设，因此实际上是一个联合的条件(Hansen Hodrick，1980)。用公式表示为： 　　 　　以往研究表明，对市场有效性的检验主要有两类方法：一是传统的规范线性回归方法；二是协整检验方法。 　　（一）线性回归模型的检验 　　检验远期汇率市场的有效性时， 一般因变量是表示远期汇率和即期汇率的差值，自变量的形式可以有多种(如Fama, 1984; Hansen Hodrick, 1980)②。最直接的就是按照有效性定义来建立回归方程，验证当前的汇率水平与以往的信息无关： 　　 　　其中Z′t是t时刻市场上可获得的信息向量，i是远期和即期的间隔数。 　　如果外汇市场有效，则β应该为0，这是直接按照定义“如果市场有效，则汇率水平包含了全部的可得信息”得到的，所以如果β=0， 可立即得出远期汇率与即期汇率之间的差别与信息无关的结论。 　　验证即期汇率市场有效性时，可以采用验证即期汇率是否满足随机游走的方法。随机游走假说的前提就是有效市场假说，如果汇率时间序列是随机游走的，则说明本期对于未来的即期汇率的估计是未来实际即期汇率的无偏估计。可建立如下回归方程： 　　 　　如果随机游走假说成立，也即外汇市场有效，则a=b=0。 　　（二）协整检验的基本模型 　　关于两个时间序列之间是否存在协整关系，定义如下： 　　如果时间序列xt，yt满足以下三个条件： 　　1. xt～I(d)，为非稳定时间序列； 　　2. yt～I(d)，为非稳定时间序列； 　　3. 两者的线性组合平稳，表示成Zt=（axt+byt）～I(d)，且Zt单整阶数小于d，则可称xt～I(d)，yt～I(d)存在协整关系。 　　协整揭示了变量之间的一种长期稳定的均衡关系，是均衡关系在统计上的描述。因此研究变量之间的协整关系等同于研究变量之间的定量规律，从而研究变量之间的协整关系也就成为研究变量之间是否均衡的前奏， 具有重要