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关于期权在企业项目投资决策中具体应用探讨 　　中图分类号：F272 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2010）12-148-01 　　摘 要 本文通过介绍实物期权理论，将传统的投资决策方法与实物期权投资决策分析方法进行比较，结合两者的优点对传统的投资决策方法进行修正，并阐释了其在企业项目中的运用条件以及应用领域。最后就实物期权在实际应用中遇到的问题，提出建议。 　　关键词 实物期权 项目投资决策 不确定性 净现值 　　 　　传统项目投资决策分析时，往往无法正确评估不确定较大，风险较高的项目投资价值。在此，我们探讨一种新的投资决策方法――基于期权的投资决策方法，它对传统项目投资评价方法进行修正的同时，充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的作用，实时、动态并且客观地把握投资决策，尽可能地回避风险损失，获取最大投资收益。 　　一、实物期权的概念与特征 　　（一）实物期权的概念 　　实物期权是期权概念定义的现实选择权，是指公司进行长期资本投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利，是与金融期权相对的概念，属于广义的范畴。 　　（二）实物期权的特征 　　实物期权最具吸引力的特征――它使管理者以一定的成本控制他们面临的风险并确定其收益形态，损失是在预先知晓的范围，而向上增长的潜力却能无限放大。实物期权与金融期权相比，还具有以下几个特性：（1）非交易性。（2）非独占性。（3）先占性。（4）复合性。 　　二、实物期权与NPV法的比较与结合 　　（一）净现值法在企业项目投资决策中的局限 　　1．项目是独立的，即其价值是以项目所预期产生的各期现金流大小为基础，按给定的折现率计算；2．项目评估对项目现金流量的市场价值未考虑在内；3．不考虑推迟投资策略对项目预期收益的影响；4．评估项目时采取静止的角度分析，未考虑管理会创造的价值及其所创造价值的大小，忽略了现实中企业的灵活性；5．市场环境不确定的情况下要确定折现率非常困难，同时，由于厌恶风险，净现值法所选取的研发项目的折现率往往比一般项目高出很多。 　　（二）实物期权与NPV法的比较 　　实物期权理论认为不确定性并不是只能带来风险，它还能够创造价值。具体来说，实物期权具有以下相对度NPV的优势：1．实物期权从动态的角度来考虑项目的投资建设，决策者不仅需要做出投资决策，而且需要在项目投资后进行管理，根据变化的具体情况进行趋利避害。2．实物期权认为投资是不可逆的、可推迟。投资的可推迟性，有利于企业管理者最有效地利用获利机会，以实现投资项目价值最大化，而推迟投资的成本是其他企业趁机抢占市场的风险以及潜在的现金流入量的减少，决策者需在两者之间进行权衡。3．实物期权认为不确定性是实物期权价值的关键，不确定性越高，其投资机会的价值也越高。4．实物期权考虑了投资的柔性价值，管理者可以以现在或将来根据市场条件的变化对投资项目进行调整，为风险的规避提供可能。 　　考虑实物期权价值后，应将净现值与期权价值进行结合，对净现值公式进行修正（③）： 　　①投资项目的价值=传统的NPV+期权价值； 　　②传统的NPV=现金总流入的现值-现金总流出的现值； 　　③修正的净现值=现金总流入的现值-现金总流出的现值+期权价值。 　　（三）实物期权于企业投资决策中的应用 　　1．分阶段投资项目决策。企业面临的投资机会中存在分阶段投入。企业可通过前一段投资决定是否进行后续投资，若前一阶段投资有利可图，则继续投资，否则，中止投资。2．多方案选择时项目投资决策。企业往往面临很多投资方案。市场不确定时，企业宁愿选择期初投资较小而维持成本高的方案。因为净现值法假设投资是可逆的，而期初的投资是不可逆的，当市场状况恶化时，该种方案具有缩小生产规模、削减维持成本的期权价值大于后者。3．投资决策中的转换期权价值及应用。市场瞬息万变，单一的产品结构，一旦遇上原材料价格和供应的波动，企业将面临经营困境。而多样化的产品结构，对市场的变化可以随机应变，考虑该种转换期权的价值可能会使做出的决策结果更准确。4．一次性投资项目决策时退出期权价值及应用。当企业面临的项目需要投资者一次性投入全部资金时，企业可能面临比分阶段投资更大的风险，此时投资者进行投资决策时应考虑退出期权的价值。 　　三、期权在企业项目投资决策中的运用条件及问题建议 　　（一）期权在企业项目投资决策中的运用条件 　　在一个项目中，如果项目投资决策能够有效的运用实物期权理论，则该项目必须具备如下基本条件：1．项目的经营、技术、市场环境和其他因素是处于不断变化之中的，并且这种不确定性对项目或企业的价值有着不容忽视的影响。2．随着时间的推移，当不确定性逐渐消除时，决策者具有一种管理柔性。这意味着决策者有权在不同的时刻和环境下改变