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关于做市商制度几个认识误区澄清 　　[摘要] 在化解即将推出的创业板市场的风险问题中，做市商制度的引进无疑是一个焦点。但投资者对这一新的事物存在一些误解，本文即结合投资者的误解对下述问题做一解析：竞价方式和做市商制度并不是对立和不相容的；“做市”和“做庄”是两种性质和功能完全不同的行为；做市商制度对市场的主要贡献体现在提高市场的流动性，降低市场的波动从而稳定市场；我国做市商制度的适用范围应当以二板市场（创业板）为主。 　　[关键词] 做市商制度 竞价制度 创业板 流动性 　　 　　在2008年的两会上，创业板成为金融领域最热门的话题之一。尽管各界对我国推出创业板的关注和讨论颇多，但大都集中在具体推出时机上，而笔者认为，问题并不在于一个市场选择什么样的时机，而在于确立什么样的制度。在制度方面，目前决策层的主要考虑依然集中在风险的化解与防范上。在全球，早期的创业板几乎都面临不同程度的失败，后来美国纳斯达克市场之所以成功，是因为它设计了一个“做市商”制度。因此，在化解风险的机制中，做市商制度的引进无疑是一个焦点问题。 　　简单来讲做市商制度是通过作为交易中介的证券商来买卖证券。在这种交易中，证券商通常先垫入一笔资金建立某种证券的足够库存，并承诺维持这些证券的买卖双向交易，然后挂出牌价，投资者根据做市商的报价买卖一定数量的证券，因此也被称为报价驱动系统。证券商推出的双价中，买入低于卖出价格，证券商主要通过买卖差价来盈利。证券商用自己的资盘为卖而买和为买而卖的方式连结证券买卖双方，活跃了市场上的证券转手交易，其行为包含了某种“做市(market making)的含义，因此他们又被称为做市商，这种交易制度则称为“做市商制度”。目前在全球前十大交易所中,已经有NYSE、NASDAQ、东京证券交易所、伦敦证券交易所、Euronext 、德国交易所、中国香港证券交易所、澳大利亚交易所等8家交易所,均在不同程度上采用了做市商交易制度;特别是在全球主要的场外交易市场中,都实行了做市商制度。 　　做市商对于我国的内地证券市场来说是一个新的事物，投资者对其有一定理解的??时也产生了不少误解。如“做市商制度对市场是乱上加乱”、“做市排斥竞价”、“做市就是做庄”等等――类似的误解对于证券市场的发展是极为不利的。本文试对几个典型误区给以理论阐释与解析。 　　一、误区一:做市商制度与竞价制度是对立的 　　竞价方式和做市商制度存在着重要的形式上的背离，这种形式上的背离表现在市场的诸多操作程序和制度中，同时对市场的功能也有决定性的影响。从历史形成的渊源来看, 完全的做市商制度与报价驱动机制联系紧密,在交易即时性、大宗交易能力以及价格稳定性方面具有优势, 但在运作费用、透明性等方面不如指令驱动制度（竞价制度）。值得说明的是, 两种机制并不是对立和不相容的, 在各自的发展过程中, 二者正在不断吸取对方的优点而逐步走向融合, 　　从国外的推行程度看,做市商制度可分为完全式做市商制度和混合式做市商制度。完全式做市商制度（纯粹做市商市场）是指市场中交易的所有证券在所有交易时间都推行做市商制度,早期NASDAQ市场就运用了这种模式，与混合交易制度相比,纯粹做市商制度更显得是一种为解决流动性不足而采用的“权益之计”。可以预计,在市场流动性有了很大提高后,纯粹做市商制度的不足将逐步暴露。混合式做市商制度是指在市场中交易的某些证券或者在某些时间推行做市商制度,而在其他时间推行竞价制度。如巴黎证券交易所、德国法兰克福交易所和美国的纽约证券交易所作为竞价市场而引入了做市商制度。近年来，原先采用纯粹做市商制度的市场也逐渐引入竞价交易制度, 而NASDAQ在1997年引入了电子交易系统后, 价格决定已经由单纯的报价驱动走向“报价与指令”混合驱动。 　　我国创业板市场可能并不是有效的市场，风险过高，容易产生过度投机，加上现行的单向交易条件下，机构只有将股价炒高了才能赚钱，只有搞热了股市，成交量不断放大，机构才有可能在高位顺利出货。创业板市场在流动性方面就可能出现两个极端：当创业板市场出现热炒时，成交量急剧放大，呈现出高流动性；当创业板市场炒到一定高位时，主力机构出货，股价一路下滑，市场在长时间的低迷状况下，只能维持很低的成交量。在这种情况下，创业板市场将会在较长的时间里处于低流动性的状态，这对市场的发展是十分不利的。 　　因此,我国应结合两种制度的内在特征差异,在我国创业板已有的集合竞价制度的基础上，有针对性地在一定范围和一定程度上引入做市商制度，即采取“混合模式”，实现两种体制的优势互补。 　　二、误区二:“做市”即“坐庄” 　　我国曾长达四年的熊市暴露了中国证券业一个又一个“死穴”。由于不少券商死于坐庄，庄家被业界公认为不法之徒。但是做市商在美国股市也叫“庄家