国债期货合约、基础知识与目标客户-长江期....pptVIP

合约设计 基础知识 目标客户 合约标的 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 可交割国债 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.002元 合约月份 最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环） 交易时间 09:15—11:30，13:00—15:15（同股指期货） 最后交易日 交易时间 09:15—11:30 每日价格最大 波动限制 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 合约价值的2% 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 最后交割日 最后交易日后的第三个交易日 交割方式 实物交割、滚动交割 交易代码 TF 单支国债的规模通常在200-300亿，市场价格容易被操纵，进而影响国债期货的流动性或者增加逼仓风险→→扩大交割篮子 单支国债的修正久期（债券价格相对利率变动的敏感性度量指标/一阶导）随着到期期限的减小而不断减小，不利于持续的套期保值操作→→不断有新券补入、旧券退出有可能使得标的久期相对稳定 转换因子：期货交易所在国债期货合约上市交易时公布的可交割国债（除去应计利息）与标准券（无应计利息）的替代比例 交割货款=转换因子*期货交割结算价+应计利息 转换因子是相对国债净价而言的概念 卖方选择权：国债期货交割空头有权选择交割券的品种与时间 由于可交割券之间的替代比例（转换因子）是稳定的，这种设定一开始就对这些券是不公平的或者市场环境发生了变化，使得有一支券是对于卖方交割最有利的。 最便宜可交割券：对于卖方交割最有利的券/隐含回购利率最高/定价基准/跟踪对象 一般期限越长，收益率越高 转换因子系统全部采用3% 一般到期期限长的更利于交割 注意7年期新券的发行 阶梯保证金：一般月份2%，交割月前一个月中旬3%，下旬起为4% 涨跌停板：±2% 阶梯持仓限制：投机客户单边持仓一般月份1200手，交割月前一个月中旬600手，下旬起300手 自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照“申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割。需要双方举手→空头单方举手 最后交易日的集中交割：最后交易日未平仓合约自动进入交割程序。 个人客户需要在中证登上海、深圳同时开户 意向申报日（收盘后反馈）/最后交易日→交券日（券被划走）→配对缴款日（卖方出金）→收券日（券到买方账户） 交割违约需要支付补偿金给守约方还需要支付2%的惩罚性违约金给中金所 利率期货的一种 p代表国债价格、c代表票面利息、t代表付息期限、y代表到期收益率→→国债价格与到期收益率之间是一一对应关系 名义利率=实际利率+预期通货膨胀率 风险管理 价格发现 资产配置 5-7年记账式国债：8797.40亿 5-7年政策性银行债：15163.33亿 在银行投资账户中的券暂时没有套保需求 现货交易基本策略：以短期资金成本融资买入债券→赚取票息与短期利率之间的息差→以质押式回购方式加杠杆/5倍→面临短期资金成本与长端利率风险 决定杠杆（头寸）与债券种类（久期） 套保对应去杠杆、久期管理对应改变债券种类 预期利率上升减久期、预期利率下降增久期 经验法则一：国债期货的DV01（基点价值）等于最便宜可交割券的DV01除以转换因子 卖出期货合约数量=国债组合的DV01/1手期货合约的DV01 经验法则二：国债期货的久期等于最便宜可交割券的久期 相同期限的信用债与国债之间的利差反映债券发行人的信用风险 可以使用国债期货替代相应国债做利差交易 预测利率上升时，需要降低组合久期；预测利率下降时，需要增加组合久期 国债期货交易是快速、低成本对久期进行调整的方式 例：国债组合：10亿，久期12.8；国债期货报价110元，久期6.4；将久期降至3.2年，希望对冲掉久期12.8-3.2=9.6，应卖出10亿*9.6/（110万*6.4）=1364手 国债期货：高流动性+高杠杆 经济基本面因素：经济增速+通货膨胀 资金面因素：资金供给+债券供应 政策面因素：货币政策+财政政策 技术面因素：均值+心理 对于收益率曲线的形状进行方向性交易 例：预期未来通胀会下降→收益率曲线变平→卖出短期限国债期货、买入长期限国债期货 基差=现货净价-期货价格*转换因子 买入基差：同时购买现货债券并卖出总值等于现货债券面值乘上转换因子的期货数量 卖出基差： 相反 利用一些季节性因素 多头偏好于在进入交割月前平仓 空头平仓时机选择相对较晚 金融危机影响下的国债价格走势 金融危机影响下的国债价格走势 金融危机