资本结构许弘毅 助理教授June 08, 2007.pptVIP

資本結構許弘毅 助理教授June 08, 2007 Agenda 風險與槓桿 資本結構的概念 資本結構的理論 影響資本結構決策的因素 (一)風險與槓桿 槓桿是指以小支大, 花費少許的力量即能產生倍數的效果 槓桿利益是指一個組織利用固定成本及債務融資所帶來倍數的利益; 但是, 當槓桿程度擴大時, 其風險也同時擴大 總風險包括營運風險與財務風險 一、營業風險與營業槓桿 營業風險: 指醫院的經營狀況及環境發生變動, 以 致降低其營業利益(息稅前淨利EBIT),進 而影響按時支付本息能力的風險 營業槓桿: 指醫院利用固定成本, 在其他情況不變 之下, 醫療服務水準變化所引起營業利 益變動程度的大小; 營業槓桿的利益愈 大, 也代表風險愈高 營業風險與營業槓桿 Q↑其息稅前淨利會以營業槓桿度為倍數成長, 從而獲得槓桿的利益, Q↓其息稅前淨利下降的幅度遠比醫療服務的減少幅度更劇烈, 因此, 醫院的息稅前淨利與其固定成本的使用有直接關係 假若醫院希望引進新的設備以取代部分人力的使用, 此時, 變動成本將會降低, 然而固定成本將會增加, 也就是營業槓桿度增加, 若未來Q有大幅成長, 將使醫院獲得槓桿利益 範例: 由於預估醫療服務量在未來將有大幅的成長, 甲醫院擬引進自動化的檢驗儀器以取代部份人工, 乙醫院擬維持現狀. 今假設檢驗服務每人次收費$300, 每人次變動成本為$200, 目前平均檢驗人次為3000, 每年固定成本為$200000. 甲醫院引進自動化的檢驗儀器後, 固定成本將增加至每年$500000, 但是, 每人次變動成本下降為$100, 試問引進新設備是否較為有利? 二、財務風險與財務槓桿 財務風險是指醫院因為資本結構不同而影響其支付本息能力的風險; 醫院財務風險的主要來源是財務槓桿的利用 財務槓桿是指醫院利用負債融資所得的槓桿作用, 當醫院的資本結構固定, 負債的利息將保持不變, 隨著醫院營業利益成長, 稅後的利益將以更快的速度成長, 進而帶來更大的財務槓桿利益 財務槓桿度即是醫院利用負債的利息成本, 在其他情況不變下, 醫院營業利益(EBIT)的變動所引起每股盈餘(EPS)增減變動的程度大小, 義及衡量負債的利息成本與獲利能力的關係, 是財務風險的衡量指標 財務風險與財務槓桿 三、合併槓桿度 營業槓桿度及財務槓桿度合併即為合併槓桿度, 其乃衡量醫療服務收入變動對每股盈餘的影響程度 當合併槓桿度越高時, 顯示醫院的整體經營風險越高, 因為其乃營業槓桿與財務槓桿交互作用的結果, 有加乘的作用 (二)資本結構的概念 一、資本結構的意義 1.資本結構是指醫院各種長期資金的構成及比例關係。 2.醫院的資金來源是債務融資與權益融資的組合。 二、資本結構與資金成本 1.進行資本支出決策時, 需利用資金成本來折算現值, 而 資金成本取決於融資的來源及比例。 2.資金成本按各類資金佔醫院總資本的比例加權平均所得 的平均成本，即為加權平均資金成本。 資本結構的概念 假設某醫院之權益資金成本為15%, 舉債的利息為10%, 所得稅率40%, 已知該院之負債對權益比為6:4, 並且該院將全部向銀行貸款用以擴建醫院, 試問該院之資金成本為何? 資本結構 = 負債:股東權益 = 6:4 = 0.6*10%*(1-40%) + 0.4*15% = 9.6% (三)資本結構理論 傳統學派的資本結構模式 MM資本結構無關論 考慮公司所得稅之MM理論 米勒模式 抵換模式 融資順位理論 資訊不對稱理論 一、傳統學派的資本結構模式 傳統學派主張每一公司均存在一個最適資本結構點或趨間, 可使公司價值最大, 故資金成本成U字型. 當負債對權益比(D/E)小時, 權益的資金成本(Ke)及負債的資金成本(Kd)不會有很大變動, 此時財務風險很小, 故加權平均資金成本(WACC)會隨著負債的增加而下降. 當負債↑, 負債對權益比將逐漸上升, 投資人及債權人會意識到公司的風險增加, 因而要求較高的報酬以彌補其所承擔的風險, 故權益的資金成本及負債的資金成本均上升, 以致於加權平均資金成本亦隨著上升. 找出一個最適資本結構點或區域, 並按此比率來籌措資金, 以促使公司的價值最大化. 圖6-1　傳統理論之資本結構 傳統學派的資本結構模式 負債對權益比在A點以前, 加權平均資金成本因為財務槓桿的作用而逐漸降低, 然而負債對權益比在A點以後, 因為權益資金成本的增加無法再用低成本的負債資金所產生的利益來彌補, 因此, 使得加權平均資金成本開