第七讲化Z.ppt

FOF的运作方式 FOF运营的几个问题 如何选择投资对象 FOF的投资对象是新募集的PE而非能够遇见收益水平的项目 对于新团队管理的PE，需要对PE团队水平做出评价 即便是已经有过成功经验的PE，也未必能够证明未来能够取得同样优秀的业绩 如何控制投资风险 对于既有的投资，如何评价投资的风险 如何通过资产组合规避非系统性风险 如何确定基金能够用于对抗风险的资产结构 如何管理资产的流动性 如何匹配FOF的期限与其投资PE的期限 如何缓解现金流的J曲线 * 投资对象的选择 方法 相对客观的PE资产评价体系 Net Asset Value (NAV) 评价方法 基准比较的方法(Benchmarking) 对PE管理团队详尽的调查 考察PE团队 约见PE团队 对PE团队进行评估 对PE团队进行更深入调查 信息筛选、信息处理系统与信息挖掘 用资产分级的思路处理既有资产的信息 区分信息的重要性 执行 前提：与PE界良好的友谊与人脉关系 基础：执行者富有商业经验 保证：执行者具有诚实可靠的道德 * 风险控制 方法 风险识别 巴塞尔协议的启发——资产分类 对风险定价的技术（CAPM方法的启发与推广） 商业直觉 …… 风险控制 分散投资 压力测试与数值模拟技术 控制单笔投资的损失 …… 执行 不断试错并修正既有的信息与信息处理模型 对自己诚实，敢于承认自己的错误并及时作出纠正，例如，即使终止投资承诺 勤勉尽责，对所投资PE的每一笔投资都要有思考 * 流动性管理 方法 资产的久期、凸性的计算与匹配 历届资产的实际期限以及对其对收益率的敏感性 在可能的范围内尽量使资产的久期与FOF的存续期获得的资金相匹配 Secondary市场的交易技术 通过在二级市场的交易不断调整资产的期限 现金管理 利用现有金融市场投资短期产品以提高资金使用效率 严格控制资金风险 执行 数学家的严谨 交易员的冷静 商人的圆滑 流动性管理的主要目的就是要J-曲线最终为投资者带来正向的现金流 * 结论：FOF，一个长期资产管理工作 FOF从事的是一种长期资产管理业务 作为长期资产配置的一个可能的投资方向，FOF对于某些资本有着巨大的吸引力 在中国，投资情绪相当浮躁，资本更愿意追逐市场中短期的交易机会，这限制了FOF在中国的发展 机构资金，特别是保险资金，进入PE行业后，有可能改变现有的资产管理市场格局，FOF可能获得一轮快速的发展 广义上，由于我国公共资产管理领域特别广泛，FOF的发展具有长远发展前景。 * FOF管理团队的基本素质 道德素质 诚实可靠，能够负责的管理投资人的投资 人际关系 在PE行业有丰富的人际关系，以便于了解投资对象并能顺利的做出投资 专业知识 具有前述的专业知识技能，有能力在专业技术层面控制投资的风险 研究能力 对于新兴的中国市场，需要管理团队有能力在既有成功经验的基础上研发出一系列适用于本土的管理系统 商业素质 具备良好的商业素质，能够适应商业沟通，行动符合商业规范 * 理念：中国FOF美好的未来 FOF可以取得良好的投资收益 存在能够获得 超额利润的行业 通过资产组合技术 可以降低投资风险 深入的行业研究分析 中国工业化进程 导致经济持续发展 中国已出现优 秀的投资团队 * 内容 什么是无形资产 1 无形资产的性质 2 资产运作的模式 3 * 无形资产最主要的几个基本特点 产权若隐若现（难以界定） 价值似无似有（难以计量） 不能单独存在（即依附性） 形式或多或少（即稀缺性） 时间可长可短（即流动性） * 除此以外，我们的研究还发现：无形资产实际上还有一些不同于有形资产的特别性质。正是由于这些特别的性质的存在，无形资产的运营也就有了某些特别之处。 * 自身强化性 有形资产在使用的时候，一定会造成某种形式的损耗。比如一辆汽车，每行驶一公里，都会对轮胎，发动机有一定的损耗。这些损耗积累起来，在一定的公里数以后，就导致了汽车的报废。 无形资产就不同。比如，同仁堂这个品牌，在同仁堂的每一件产品上都会注明，但是，这个品牌并没有因为被使用而导致价值下降。相反，随着同仁堂优秀产品的普遍使用，同仁堂品牌的价值也在不断提升。 * 交互影响性 有形资产之间几乎不会存在任何的交互影响。比如一个企业的汽车基本上不会影响它所拥有的办公楼的价值。车值多少钱，办公楼值多少钱，很容易估算。 无形资产就不同。比如，一个拥有良好企业文化的企业就更能招徕优秀的员工，优秀的员工可能带来新技术或者生产窍门的出现，这些资产的组合运作会提升整个企业的价值。 * 价值易变性 有形资产的价值总是好确定的。一辆汽车只要不出现事故，今天的价格和明天的价值基本上差不多。 无形资产就完全不同了。比如一项专利，今天可能还很有价值，但是可能明天由于新的专利的出现而变得一文不值。但是有些无形资产，即