创业板市场推出及其政策趋势.docVIP

创业板市场推出及其政策趋势 　　推出国内创业板的时机已经更为成熟 　　 　　从1998年1月最早提出创业板的概念到现在，中国创业板的准备工作严格来说经过了10年磨砺。之所以认为现在推出创业板块时机已相对成熟，主要原因包括以下几点： 　　首先，国际上建设创业板的成败得失案例给中国留下是丰富的参照经验。比如说：美国纳斯达克，英国AIM以及韩国、日本的创业板块是成功的典范，留下了非常难得的成功经验，同时国外创业板块所展现出来的问题也是我国发展创业板块的前车之鉴，例如香港创业板市场、纳斯达克泡沫事件等。因此，如能做好制度比较分析，建设国内的创业板机制可以少走很多弯路，并争取拥有一定的后发优势。 　　其次，这10年来中国经济的高速发展，已经积累了大批具有上市资格的优秀中小企业，它们将成为中国创业板块推出的强大支撑与肥沃土壤。目前，证券公司累计的拟上市公司就达到300家左右。据相关部门不完全统计，达到这个标准的中小企业应该有3000～4000家 而笔者估计已经达到1万家以上，因为据较早以前的相关部门统计，2006年利税在1000万元的企业有1.6万家，扣除大型企业以及央企，经过3年的发展，能达到上市公司门槛盈利500万元这个指标的中小企业应该有1万多家了。 　　第三，现在的中国股市较之于10年前的市场已经成熟很多。这一方面是由于股市的监管体系及其运作愈趋成熟，10年前股权分置改革还未进行，流通股和非流通股并存无疑使得推出创业板块阻碍重重，现如今股权分置改革已经基本完成，强化了上市公司各类股东的共同利益基础，为完善市场定价功能和资源配置功能、提高上市公司治理水平和推进市场创新发展创造了基础条件。另一方面，经过10年的发展。机构投资者日益成熟，规模扩大，对市场的把握能力以及研究能力都有了很大提高。投资者以及市场监管者和参与者都经历了一次大牛市和大熊市的洗礼。 　　第四，从金融资源的配置来看，创业板块可为资源的优化配置起到一个导向的作用。从2008年11月份以来的高速信贷投放增长，其资金很大比例是投放给大型项目建设和大型企业。在中央财政拨款方面，资金主要投放给铁???、公路以及基础设施；地方财政拨款中，主要投放给房地产项目，包括廉租房项目、土地的开发整合及平整、城市的绿化美化及环保交通等三个方面，而大量的中小企业没有得到这些财政政策的支持。创业板块的推出无疑让中小企业获得了新的融资通道，也给了配置金融资源一个导向。也许能够上市的中小企业只有数百家。但是由此可以吸引大量社会资本进入中小企业来寻找可以上市的企业，使得更为广泛的中小企业得益。海外创业板市场的运作提供了良好的参照 　　从全球的创业板发展状况来看，目前全球创业板的发展趋于两极分化，41个创业板块发展差异很大，其中7个市场发展得较好，值得中国学习。它们分别是美国的NASDAQ、英国的AIM、加拿大的TSX、日本的JASDAO和HERCULES、中国台湾省的OTC市场以及韩国的KOSDAQ。这些市场的主要特点是：筹资额高，市值规模大，流动性高，波动性小，退市和上市都十分活跃。其余有13个市场是低端市场，总体表现一般。除此之外的则为中间性市场，发展前景时好时坏。据统计，7个市场就占了全球95％的融资份额，仅纳斯达克一家就占了10％，目前还有进一步两极分化的趋势。如果能借鉴成功市场的经验，吸取低端市场的教训，相信中国的创业板会获得更为平稳的发展： 　　首先，应该建立有效的审核机制。使得整个筛选机制有助于选出优秀的企业。相对于海外市场的通常做法来说，中国目前的创业板块上市所要求的门槛相对较高。对于一个优秀的金融市场来说，一方面要满足不同类型的企业，另一方面要满足同一企业在不同的发展阶段都能找到它需要的融资路径的差异化需求。创业板解决了利润达到500万元或者再高一些的企业的融资需要，但是事实上对于创业初期的企业，很多的融资需求还是没有被覆盖的。新浪、搜狐、网易这些企业，按照其在海外上市时的财务报表，这些企业实际上上市了数年才开始盈利。这些企业，如果放在现在的中国，是很难以通过当前创业板上市机制的审批的。与此同时，也必须要看到中国创业板的推出本身而言是一个重要的进步，至少它满足了一部分企业的需求，拓展了融资的范围。因此，在当前意义上的创业板推出之后，继续拓展资本市场的覆盖面，逐步延伸到更为广泛的、富有活力的中小企业，是一个必然的趋势。 　　第二，必须清楚明确划分主板、中小板和创业板的界限、定位和准则。如果中国效仿英国AIM模式，当企业发展成熟之后进行转板，中国的创业板块就还有很多细节需要解决，包括转板规则是什么，转板的范围是什么等等。这些问题必须解答，亟须被界定清楚。很多地方政府在积极向主管部门报送拟上市企业，但这些企业的情况差异很大，特别是因为中国资本市场已经暂停一段时间的股市